2026年5月25日，一家上市公司发公告说：没转股的”科利转债”要被强制赎回，赎回价跟当时的市场价差了一大截。可转债，就是上市公司发行的、持有人可以按约定价格换成股票的公司债券，不转股照样计息、到期还本付息，一旦转股，就从债权人变成了股东。常见的误区不是”转不转股”这道选择题，而是转股溢价率算错、赎回条款没跟上这两处细节。
核心要点
- 可转债是债也是权利：不转股时按票面利率还本付息；满足条件时可以按约定价格换成股票。
- 转股溢价率决定股性强弱：溢价率越低，转债价格越贴近转股价值，股性越强；溢价率高，说明市场愿意为这份转换权利多付一段价钱。
- 强制赎回是常见的坑：发行人满足赎回条件后可以按接近面值的价格收回未转股部分，二级市场价格和赎回价之间的差，是没及时操作的人容易产生损失的部分。
- 信用风险不会因为能转股就消失：转股之前，可转债的还本付息能力仍然取决于发行人偿债能力。
- 2026年可转债市场明显缩量：截至2026年5月18日，全市场可转债存续规模约5031.53亿元，年内已有72只转债退市，其中57只是强制赎回退出。
可转债、普通信用债和正股，先按六个维度摆开看：
| 维度 | 可转债 | 普通信用债 | 正股（对应股票） |
|---|---|---|---|
| 收益来源 | 票息 + 转股后的股价上涨空间（若转股） | 票息，加上信用利差收窄时可能出现的价格上涨 | 股价上涨和分红，不含固定票息 |
| 风险来源 | 发行人信用风险 + 正股价格波动 + 赎回条款风险 | 主要是发行人信用风险和利率风险 | 主要是股价波动和公司经营风险 |
| 流动性 | 交易所挂牌交易，但临近强赎、停止转股时会暂停交易 | 部分券种成交不活跃，急用钱容易折价 | 通常交易活跃，但个股仍可能有涨跌停限制 |
| 费用与税费 | 交易价差和佣金，具体税务处理因投资者类型而异 | 交易价差和佣金，评级偏低品种价差通常更大 | 交易佣金、印花税等，具体以交易所和券商规则为准 |
| 数据/资料来源 | 发行人募集说明书、交易所可转债交易实施细则、赎回提示性公告 | 发行人募集说明书、评级报告、交易所披露 | 上市公司定期报告、临时公告 |
| 适用边界 | 适合愿意同时跟踪发行人信用和正股走势、能承受赎回条款风险的资金 | 适合更看重票息、不想承担股价波动的资金 | 适合能承受股价波动、看好公司基本面的资金 |
可转债不是”零风险的债券加股票期权”，它是一份带着到期日和触发条件的转换权利，权利过期不用、条款没跟上，照样会亏钱。
可转债的收益到底来自哪里？
可转债的收益分两层：不转股时靠票息，转股之后靠股价，这两层收益切换的关键，是转股价值和转股价格之间的关系。
不转股时，靠债底价值托底
可转债本质上仍是一张公司债券。持有人不转股，就按募集说明书约定的票面利率拿利息，到期还本付息，这部分收益构成了可转债的”债底”。债底价值取决于发行人的信用状况和市场利率水平，跟普通信用债的定价逻辑接近：发行人偿债能力越强，债底越扎实；发行人信用生变，债底价值也跟着下修。可转债的票面利率通常明显低于同期限的普通信用债，因为投资者额外拿到了一份转股权利，市场愿意为这份权利让出一部分票息。
转股之后，收益跟着正股走
当正股价格明显高于转股价格时，把可转债换成股票通常比继续持有债券更划算，这时收益就从”固定票息”切换成”股价涨跌”。判断这道选择题，核心要算两个数：
- 转股价值：正股价格 ÷ 转股价格 × 100，算出如果现在转股，能换到多少面值 100 元对应的股票市值。
- 转股溢价率：用（转债市价 − 转股价值）除以转股价值，换算成百分比，衡量转债市价比转股价值贵了多少。
转股价值随正股价格每天变化，转债市价也在交易所实时报价，两个数字放在一起看，才能判断这只转债当下更像债券还是更像股票。
转股溢价率怎么看，是不是越低越好？
转股溢价率反映转债市价相对转股价值的溢价程度，溢价率越低、股性越强，但低溢价率不等于这只转债没有风险，还要结合正股基本面和发行人信用一起看。
溢价率高低说明了什么
转股溢价率高，说明转债价格里包含了一大段”愿意为未来正股上涨支付的期权费”。一旦正股不涨反跌，或者临近到期、赎回条件触发，这段溢价可能很快被压缩甚至消失。
深圳证券交易所的投资者教育资料在解读《上市公司自律监管指引第15号——可转换公司债券》时提醒：可转债同时具备债权和股权特征，交易换手率、涨跌幅、转股溢价率等指标出现异常波动时，交易所会视情况要求发行人核查披露。这也是为什么看一只可转债，不能只看票息，也不能只看溢价率高低——两个指标要合在一起，才能判断它当下的风险结构。
溢价率读法可以粗分三档，不是固定分界线，只是判断的起点：
- 溢价率偏低（多在个位数或十几个百分点）：转债价格贴近转股价值，股性较强，价格更容易跟着正股波动，转股意愿通常更高。
- 溢价率中等：债性和股性都占一定分量，价格受正股和市场利率共同影响。
- 溢价率偏高（超过三四十个百分点甚至更高）：转债价格里的”期权费”成分较重，一旦正股不涨或触发强赎条件，溢价压缩带来的回撤可能比想象中更快。
溢价率不能替代信用核对
低溢价率的可转债，市场关注点通常更多落在正股走势上，但发行人的偿债能力并不会因为转股意愿高就自动变好。买入前仍要回到发行人财报、评级变化和现金流状况，这部分逻辑和判断普通信用债的思路是一致的：票息或者溢价结构给出的是市场定价，不是安全保证。
强制赎回是什么，为什么会让人踩坑？
强制赎回是发行人在满足募集说明书约定的条件后，按接近面值的价格把未转股部分收回并摘牌的权利，没能在停止转股日前完成转股或卖出的投资者，容易承受二级市场价格和赎回价之间的差价损失。
触发赎回的条件从哪里看
上海证券交易所发布的《可转换公司债券交易实施细则（2025年3月修订）》明确了可转债赎回的交易安排：赎回条件满足、发行人公告行使赎回权后，交易所会在赎回日暂停该可转债的交易和转股。具体的赎回触发条件由每只可转债的募集说明书单独约定，不是全市场统一的固定数字——常见的做法是正股价格连续一段交易日高于转股价格达到一定比例。买入前要在募集说明书里核对清楚这只转债自己的条款。
科利转债：没转股的人，差价从哪来
科达利发布的提前赎回提示性公告写明，截至2026年6月12日收市后仍未转股的”科利转债”，将按101.405元/张（含当期应计利息，当期年利率1.5%，含税）的价格被强制赎回，赎回完成后在深圳证券交易所摘牌。公告特别提醒，当时”科利转债”二级市场价格和这个赎回价存在较大差异，没能在期限内转股的持有人，可能面临损失。
这类情况不止发生在科利转债身上。按公开报道统计，截至2026年5月18日，全市场可转债存续规模约5031.53亿元，较年初缩水超过500亿元；年内已有72只转债退市，其中57只、约79.17%是强制赎回退出，合计发行规模536.77亿元。
这组数字只说明一件事：在这次统计覆盖的、已经退市的72只转债里，强制赎回是主要的退出方式。它没有覆盖当时全部存续的可转债，不能据此推出任意一只在手的可转债都大概率会走到强赎这一步。
买可转债或转债基金前要核对什么？
买可转债之前，转股条款、赎回条件、发行人信用这三样得一起看，而且单只可转债和转债基金，核对的重点并不一样。
三步核对法：溢价率、赎回条款、发行人信用
拿到一只具体的可转债，可以按下面三步走一遍，看看自己现在处在哪种风险状态：
- 第一步，算一遍当前的转股溢价率：溢价率偏高（比如超过三四十个百分点）且转债距离到期不足半年，要盯的是溢价收敛速度和到期兑付安排。是否临近强制赎回要单独核对，不能靠”快到期了”来推断。核对方法是看正股价格、连续交易日计数区间、触发比例，以及发行人有没有发赎回相关公告。
- 第二步，查发行人最近有没有发布赎回相关公告：如果发行人已经开始连续发提示性公告，说明赎回条件很可能已经满足或接近满足，要重点确认赎回登记日和停止转股日，别错过转股窗口。
- 第三步，回头看发行人评级和财报有没有变化：不管溢价率高低，只要发行人评级被下调，或者财务状况明显恶化，都要重新评估这只可转债的债底价值，不能光看转股这一条线。
用科利转债回看一遍，能看出这三步具体怎么落地：2026年5月25日，科达利发布的第四次提前赎回提示性公告已经写明赎回价101.405元/张、赎回登记日2026年6月12日、停止转股日2026年6月15日，并明确提示”二级市场价格与赎回价格存在较大差异”。这时候走第一步测算溢价率，能看到转债市价明显高于这个赎回价；走第二步查公告，发行人已经在连续发提示性公告，属于”赎回条件很可能已经满足”的直接信号。到2026年6月12日收市后，仍未转股的持仓只能按101.405元/张被收回——这中间的差价，就是没跟着这三步走完的人实际承受的损失。
三步走完，基本能判断这笔持仓眼下更偏”股性驱动”还是”债性驱动”，以及有没有临近、需要马上行动的时间点——这不是要不要买卖的建议，而是弄清楚自己手里这笔持仓到底处在什么状态。
通过基金间接持有，核对的重点不一样
不少投资者不直接买单只可转债，而是通过可转债基金间接持有一篮子转债。这种方式能分散单只转债强制赎回或信用事件带来的冲击，但基金本身仍然承担这些风险的加总。核对可转债基金时，重点看：
- 前十大持仓的转股溢价率分布：整体偏高还是偏低，决定基金净值对正股波动的敏感程度。
- 正股所在行业的集中度：是否集中在少数几个行业，行业系统性风险会被放大。
- 定期报告能核对的范围：报告期末是否还持有临近强赎的转债、占基金净值多少；至于基金经理中间怎么跟踪、什么时候处置，定期报告只是一份期末快照，还原不出完整的处置过程。
- 基金的持仓集中度和流动性安排：单一转债占比过高，遇到强赎或信用事件时对净值的影响也会更大。
手里如果已经有可转债，别只盯着”要不要转股”这一道选择题。先查一遍赎回条款有没有被触发，再算一遍当前的转股溢价率，最后回头看一眼发行人最近一次评级结果和财务变化。这三步走完，才算真正核对完一次这笔持仓，比只记住”低溢价率更安全”这一句话管用。
常见问题
Q： 可转债是什么意思？
答： 可转债是上市公司发行的公司债券，持有人可以在约定期限内，按事先定好的转股价格，把债券换成公司股票，也可以选择不转股、继续持有到期或在二级市场卖出。它同时带着债券的还本付息属性和股票的转换属性，收益和风险都比普通债券多一层。
Q： 转股溢价率越低就该买吗？
答： 不是。溢价率低通常说明转债价格贴近转股价值、股性更强，转股意愿更高，但这只反映和正股的价差大小，不代表发行人信用没有问题，也不代表转债本身值不值得买。买之前仍要看发行人财务状况、正股基本面和债底价值。
Q： 可转债的强制赎回是什么意思？
答： 强制赎回是发行人在满足募集说明书约定的条件后，按接近面值的价格，把投资者手里没有转股的可转债收回、并在交易所摘牌的行为。如果这时二级市场价格明显高于赎回价，没有及时转股或卖出的投资者，只能拿到较低的赎回价，容易出现差价损失。
Q： 可转债有没有回售条款，和赎回是一回事吗？
答： 不是一回事。赎回是发行人主动收回债券的权利，回售是投资者在特定条件下把债券卖回给发行人的权利，两者的触发条件、发起方和对投资者的影响方向都不同。具体条款以每只可转债的募集说明书为准，不是所有可转债都设有回售条款。
Q： 可转债基金和直接买单只可转债，风险一样吗？
答： 不一样。直接持有单只可转债要自己跟踪转股价值、溢价率和赎回条款；可转债基金持有一篮子转债，单只转债的强赎或信用事件影响会被分散，但仍要看基金的持仓集中度、正股行业分布和基金经理的操作，不能假设基金完全没有这些风险。
Q： 普通人怎么查一只可转债有没有临近强赎？
答： 可以查发行人在交易所信息披露平台发布的公告，赎回条件满足后，发行人通常会连续发布多次提示性公告，写明赎回登记日、停止转股日和赎回价格。持有可转债期间，定期看一眼发行人公告是核对是否临近强赎的直接办法。
参考资料
- 上海证券交易所：可转换公司债券交易实施细则（2025年3月修订）
- 深圳证券交易所投资者教育：可转债必修课之五丨解读深交所上市公司自律监管指引第15号——可转换公司债券
- 新浪财经：深圳市科达利实业股份有限公司关于提前赎回”科利转债”的第四次提示性公告
- 新浪财经：不到半年蒸发超500亿！强赎潮席卷可转债，投资者还能进场吗？
版本 1.0 · 更新于 2026-09 · 市场规模与退市统计截至 2026-05-18，条款与信源复核于 2026-09-20；本文解释可转债的转股、赎回和溢价率风险，不构成个性化投资建议。