期货价格的计算逻辑可以拆成三类核心变量：现货价格（当下可交割的价格）、持有资金的利率成本（把钱占用到交割日的代价）、以及与实物相关的储存与便利收益（存放、损耗、保险与“随时可用”的价值）。把这三类变量沿着“从今天持有到交割日”的时间轴拼起来，就能理解期货为何会高于或低于现货，以及不同品种的差异从何而来。
从“复制持有”出发：期货定价的骨架
期货定价最常用的出发点是“复制”：如果我今天买入现货并持有到期，再在到期日交割出去，那么这条路径的总成本，应该与直接买入同期限期货并在到期交割的总成本大体一致。这个骨架不要求记住公式符号，但要抓住结构：
1) 先确定起点：现货价格。它代表“现在立刻拥有标的”的现金支出基础。
2) 再叠加持有期间的资金成本：把买现货的资金占用到交割日，等价于放弃了无风险利率或融资利率能带来的收益，因此会形成一段“利率成本”。期限越长、利率越高，这部分越显著。
3) 叠加实物持有相关的净成本：
– 储存成本：仓储费、保险、损耗、质量维护等，通常按时间累积。
– 运输与交割相关成本：有些品种在到期交割前后还会有显著的物流与检验费用。
– 便利收益（也可理解为持有现货的“使用价值”）：例如生产企业持有原料现货能减少断供风险、保证连续生产，这种“随时可用”的价值会抵消一部分储存与资金成本。
把上述三步串起来，期货价格可以被理解为：现货价格经过一段时间的“资金增长”，再加上（或减去）这段时间里持有实物的净成本。若净成本为正（储存等支出大于便利收益），期货相对现货更容易抬升；若便利收益很强（净成本为负），期货可能被压低，甚至出现期货低于现货的结构。
变量逐一拆解：现货、利率、储存与便利收益各代表什么
理解每个变量的经济含义，比记住某个数更关键。
1) 现货价格：可获得性与交割标准
现货不是“任何现货”，而是与期货合约交割标准高度相关的可交割现货或其可替代等级。若市场上可交割品紧张，现货价格会因为“交割可得性”而偏离一般现货报价，从而改变期货与现货的相对关系。这也是为什么同一商品在不同地区、不同等级、不同交割制度下，期现关系会不一样。
2) 利率：资金占用的时间价值
期货定价中的利率，核心是“把钱锁到到期日”的机会成本。对机构而言可能对应融资利率、回购利率或无风险利率附近的资金成本；对不同币种资产还会叠加汇率与跨币种资金成本（这会在外汇远期点中体现）。这里的逻辑与“信用利差如何计算？企业债与国债收益结构差异”类似：都是把收益率拆成基准利率与额外部分，只是期货更强调“持有期间”的资金时间价值。
3) 储存成本：实物属性决定差异
储存成本是让商品期货与金融期货显著不同的变量。农产品、金属、能源的仓储、损耗、保险、监管要求差异很大，导致同样期限下“持有一单位现货到期”的成本曲线完全不同。
4) 便利收益：为什么有时“持有现货反而更值”
便利收益来自现货的即时使用权：能随时投入生产、应对供应链波动、满足突发订单。它不一定以现金流形式出现，但会真实影响市场愿意为现货支付的溢价。当便利收益足够高时，市场会更愿意持有现货，期货相对现货就可能被压低。
计算过程如何结构化落地：从输入到输出的步骤
把期货价格的计算理解为一个“输入变量—期限映射—净持有成本合成”的流程，会更清晰。
1) 明确合约要素：到期日、交割方式、可交割品范围、交割地点与质量标准。不同交割规则会改变“可用于复制的现货篮子”，从而影响现货基准的选取。
2) 选定现货基准：
– 若是标准化程度高、交割品充足的品种，可用主流现货报价或可交割现货报价。
– 若地区价差明显，需要选与交割地匹配的现货价格，否则会把物流与区域价差误当成期货溢价。
3) 估计持有到期的资金成本：
– 以到期前的时间长度为轴，选取对应期限的资金利率。
– 若市场参与者主要通过某种融资渠道持有现货，则更应使用该渠道的真实融资成本。
4) 估计持有到期的净储存成本：
– 把仓储、保险、损耗、检验、监管等按期限累计。
– 若存在季节性（如农产品收获季仓储紧张），储存成本会随时间分段变化。
5) 估计便利收益并做净额：
– 便利收益难以直接报价，常通过期现结构与库存紧张程度反推其强弱。
– 在逻辑上它是对储存与资金成本的抵扣项，最终形成“净持有成本”。
6) 合成得到期货价格的逻辑结果：
– 现货作为底座；
– 资金成本把底座按期限“抬升”；
– 净持有成本再做加减；
最终得到与期限相关的期货定价水平。
与其他金融指标的“同构关系”：期现、基差、远期点与曲线
期货价格本身常被进一步拆成结构性指标来观察，但这些指标仍然围绕同一套变量。
1) 基差：现货与期货的差
基差可以理解为“现货相对期货的偏离”。在持有成本框架下，基差的变化往往对应：利率变化、储存成本变化、便利收益变化、以及交割可得性变化。库存越紧、便利收益越强，基差结构越可能向现货端倾斜。
2) 期限结构（远近月价差）：曲线是“净持有成本随期限的投影”
当净持有成本随时间累积为正，曲线更容易呈现远月更高；当便利收益在短期更强（例如短缺风险集中在近月），近月可能更高。这里不需要判断曲线形态好坏，只要知道曲线是把“利率+储存−便利收益”的期限分布映射成价格序列。
3) 外汇远期点：与持有成本框架相同，只是把储存换成利差
外汇远期的核心变量是两种货币的利率差：持有一种货币的机会成本与持有另一种货币的机会成本不同，形成远期点。它与商品期货的差别在于：外汇没有仓储与损耗，但有跨币种资金成本与利率结构。
4) 股指期货：储存成本近似为零，但有股息（类似“负的持有成本”）
股指期货的“实物储存”几乎不存在，但指数成分股会派息，股息在逻辑上相当于持有现货组合期间获得的收益，会抵消资金成本，从而影响期货相对现货指数的水平。理解这一点，也能把“指数点位的计算逻辑是什么？成分股加权结构解析”与股指期货联系起来：指数本身由成分股加权得到，期货定价则是在该指数现货基础上叠加资金成本并扣除股息等现金流。
归纳起来，期货价格的本质是一个“时间与持有”的问题：以现货为底座，用利率刻画资金的时间价值，用储存成本与便利收益刻画实物的持有代价与使用价值，再把这些变量沿到期日进行合成。不同资产类别的差异，主要来自“是否有实物持有成本、是否有现金流（股息/票息）、以及交割制度如何定义可复制的现货”。
