PEG 的计算逻辑由两块变量拼接而成：一块是“估值端”的市盈率（PE），另一块是“成长端”的盈利增速（通常用每股收益 EPS 的增长率来表征）。它不是新增一套独立口径，而是把两个常见口径放到同一结构里，回答“当前价格对应的盈利倍数，与未来盈利扩张速度之间的比例关系”这一计算命题。
PEG 的变量构成：把 PE 与盈利增速放进同一分母
PEG 的骨架可以用文字描述为：先得到某个口径下的 PE，再选定一个时间尺度和口径一致的盈利增速，最后用“PE 除以增速”形成比值。这里的关键不是算术，而是两端口径要能对齐。
PE 本身来自“价格端/市值端”与“盈利端”的比值：
– 价格端可以是单股价格，也可以是公司总市值；两者只要与盈利端的单位一致即可（单股对应 EPS，总市值对应净利润）。
– 盈利端通常取归母净利润或 EPS，且要明确是过去四个季度汇总（TTM）、最近一期年报（年度）、还是一致预期（Forward）。
成长端的“增速”常见用 EPS 增长率表达，其本质是“盈利端的变化率”。它需要先选定基期与报告期：
– 同比增速：当前期 EPS 相对去年同期 EPS 的变化率，强调可比季节性。
– 年化复合增速（CAGR）：跨多年的平均增长路径，强调长期平滑。
– 预测增速：用分析师一致预期的未来 EPS 与当前 EPS 的变化率，强调前瞻。
只要把这两块放在一起就得到 PEG：估值倍数在上，增长速度在下。由于分母是“增长率”，其数值表达要统一（例如都用百分数还是小数），否则会导致数量级错位。类似地，在解释“PS（市销率）怎么算？收入与市值的构成逻辑拆解”时，也强调分子分母单位一致；PEG 的一致性要求更强，因为它把“水平值（倍数）”与“变化率（速度）”拼接在一起。
结构化计算步骤：先定口径，再对齐时间，再做比值
把 PEG 拆成可复核的流程，通常按以下顺序：
第一步：确定估值端的 PE 口径
– 选择“TTM PE / 年度 PE / Forward PE”之一，并明确盈利端采用的会计口径（归母、扣非、持续经营利润等）。
– 如果用单股口径，则 PE 来自“股价除以 EPS”；如果用整体口径，则来自“市值除以净利润”。两种口径在一致的股本口径下等价，但在稀释、回购、可转债等因素影响下，EPS 口径更敏感。
第二步：确定成长端的增速口径
– 明确增速对象：EPS 增速、净利润增速，或经营性利润增速。PEG 常用 EPS，是因为它与 PE 的盈利端天然对应。
– 明确时间尺度：一年、两年、三年；以及是“历史实现”还是“未来预测”。例如用未来一年 EPS 预测增速，就应倾向于使用 Forward PE，避免“上端看未来、下端看过去”的错配。
第三步：把两端对齐到同一“盈利定义”和“时间锚点”
– 盈利定义对齐：若 PE 的盈利端用扣非 EPS，则增速也应基于扣非 EPS 的同比或预测；若 PE 用归母 EPS，则增速也应同口径。
– 时间锚点对齐：若 PE 用 TTM（过去四季），增速常用“未来一年的预测增长”会产生跨期拼接；并非不可，但需要明确这是“当前倍数/未来速度”的结构，而不是同一时间窗内的比值。
第四步：计算比值并处理边界情况
– 当增速为负、接近零或波动极大时，PEG 作为比值会出现符号翻转或极端放大，这不是“算错”，而是分母特性导致的结构结果。
– 当盈利基数很小、一次性损益影响大时，增速会失真，进而把 PEG 变成“噪声放大器”。因此在计算结构上应先决定是否用平滑口径（如多期 CAGR、剔除异常项的持续盈利）。
每个变量背后的含义：为什么 PEG 需要口径一致
PEG 的信息来自两层比值叠加：
– PE 把“价格/市值”压缩成“每单位盈利要付出多少倍”，它是水平量。
– 增速把“盈利”转成“盈利的变化速度”，它是变化量。
– PEG 则是“水平量相对变化量的比例”，本质上把估值倍数按增长速度做了尺度化。
因此，PEG 计算里最容易出错的不是除法，而是把不同口径的盈利混在一起：
– 若 PE 用的是整体净利润，而增速用的是 EPS，股本变化（增发、回购、期权稀释）会让两者不再同源。
– 若 PE 用的是会计利润，而增速用的是经营利润或调整后利润，分子分母对应的“盈利集合”不同，得到的是混合指标。
– 若 PE 用的是静态历史盈利，而增速用的是前瞻预测，PEG 代表的是“历史倍数/未来速度”的跨期结构；若两端都用预测，则代表“未来倍数/未来速度”的同向结构。
把 PEG 放到更广的指标体系里看，它属于“估值指标与成长指标的拼接”。估值侧还可以来自 PB、PS、EV/EBITDA 等；成长侧也可以来自收入增速、现金流增速。但一旦替换，就必须同步替换口径对应关系：例如用 EV/EBITDA 做“估值端”，成长端就更应选 EBITDA 或经营利润的增速，而不是净利润增速，以免税率、折旧政策、资本结构变化把两端拆散。
不同资产与报表结构下的差异：哪些场景需要改造 PEG 的“盈利端”
PEG 常用于普通公司股权估值语境，因为 PE 与 EPS 的对应关系最直接。但在不同资产类别或行业报表结构下，盈利的定义会变化，PEG 的计算结构也需要随之改造：
– 金融机构（银行、保险）
净利润受拨备、利差、投资收益波动影响大，且资本监管使 ROE、资产扩张与利润确认具有行业特性。若仍用 PE 与 EPS 增速，需格外明确是否采用“核心利润/持续经营利润”的口径来定义增速，以保证分母代表可持续的增长速度。
– REITs 与强折旧行业
会计净利润会被折旧摊销显著压低，PE 可能失去可比性，行业更常用 FFO/AFFO 等现金流近似口径。此时若仍要构造类似 PEG 的结构，应把“估值端”改为“价格相对 FFO（或 AFFO）的倍数”，成长端改为 FFO（或 AFFO）的增速，而不是净利润或 EPS 增速。
– 周期品与商品相关行业
盈利的波动往往来自价格周期而非产能效率提升，单一年份增速可能极端。若要保持计算结构稳定，成长端更常改用多期 CAGR 或跨周期平均盈利的增长路径，以减少分母的剧烈波动带来的比值失真。
– 以现金流为核心的口径替换
当企业利润与现金流背离明显时，可以把成长端从 EPS 增速替换为自由现金流增速，但前提是估值端也要从 PE 替换为“市值/自由现金流”或“EV/自由现金流”。类似“自由现金流（FCF）的计算逻辑是什么？经营现金与资本开支结构”所强调的那样，现金流口径的分子分母必须围绕同一现金流定义闭环，否则 PEG 的结构一致性会被破坏。
PEG 的本质来自三个核心约束：估值端必须是某种“价格相对盈利（或类盈利）的倍数”，成长端必须是同一盈利口径的“变化速度”，并且两端的时间锚点要可解释地对齐。只要按“先定口径—再对齐—再做比值”的结构去计算，PEG 就是一种把估值水平与增长速度放进同一框架的可复核结果。
