收益结构的根本差异
短期债券与长期债券在收益结构上的主要区别，源于两类资产的现金流分布、利率敏感度以及风险溢价。短期债券通常指剩余期限在一年以内的债券，此类债券主要依赖固定利息收入，持有期间资本利得（即价格变化带来的收益）幅度有限。由于期限短，利率变动对价格影响较小，投资人更注重债券到期偿付的本金与利息，因此短期债的收益结构以定期现金流为核心。
相比之下，长期债券通常指期限超过五年甚至十年以上的债券。长期债券的收益来源更加多元，除了定期利息收入外，债券价格对市场利率变动极为敏感，投资人在持有期间可能获得显著的资本利得或损失。此外，长期债由于期限长，不确定性更高，通常会附加更高的风险溢价，也就是说，投资者要求更高的回报以补偿未来的不确定性。上述结构特性与“债券与现金的收益与风险差异是什么？”的讨论有部分相似，但长期债券的资本利得机会与风险溢价更为显著。
风险来源的结构性差异
短期债券的核心风险来源主要包括利率变动风险、信用风险和市场流动性风险。由于期限较短，利率变动对其价格的冲击相对有限；即使市场利率突然上升，短期债券价格的下跌幅度通常较小，且可以较快再投资于新的高收益债券，因此利率风险在短期债中并不是主导因素。信用风险方面，虽然违约可能性存在，但短期内企业或政府信用状况恶化的概率较低，风险暴露有限。市场流动性风险则更多体现在极端市场环境下。
长期债券则面临更为复杂和显著的风险结构。首先，利率风险是长期债券的最大风险来源。由于现金流分布较远，未来利息和本金贴现回来的现值对市场利率极为敏感，利率上升时债券价格大幅下跌。其次，长期债券的信用风险累积效应更强，随着时间推移，发行主体的信用状况变化可能导致债券价格波动加剧。此外，长期债券的流动性风险也更为突出，尤其是在市场不景气或流动性收缩期，长期债券价格可能面临较大压力。部分长期债券还涉及杠杆风险和再投资风险，这些风险在短期债券中影响较小。
结构、制度与市场机制对差异的决定作用
短期债券与长期债券的收益与风险差异，本质上受到制度安排、市场结构、现金流特性和供需关系的共同影响。首先，现金流分布决定了两类资产对利率变化的敏感度：短期债券现金流集中且接近当前，未来不确定性低，长期债券则需跨越多个利率周期，未来现金流贴现的不确定性大大提升。其次，债券市场的供需结构也形成了分化。机构投资者和政府通常会根据自身负债和资产配置需求调整持仓期限结构，推动短期债券和长期债券形成不同的收益率曲线。
制度层面，不同国家和地区对债券的发行、交易及偿付规定影响了信用风险和流动性风险的表现。比如，某些市场对长期债券发行有严格审查，信用风险管理机制完善，有助于降低长期信用风险。而在杠杆率较高的市场，长期债券受杠杆波动影响更大，风险溢价随之上升。此外，市场机制决定了资产价格对外部冲击的反应速度和幅度，短期债券因为期限短、交易活跃，价格调整更为迅速和温和；长期债券则可能因流动性不足或市场预期变化，出现剧烈波动。以上差异也与“股票与基金的收益与风险结构差异是什么？”中提到的市场结构与制度性影响相呼应。
差异的本质并非优劣
短期债券与长期债券在收益结构和风险来源上的差异，反映出市场对时间价值、信用溢价、流动性需求等多重因素的定价逻辑。这种差异并不意味着哪类资产更优，而是来自于底层机制的必然结果。资产期限的不同决定了其对未来不确定性的承受能力，也塑造了投资人对风险与收益的权衡方式。不同类型的投资者、不同的市场环境、不同的资金需求，都会导致对短期债券和长期债券的偏好各异。
