一、收益结构：股票偏“经营现金流折现”，期货偏“价格变动与风险溢价”
股票的收益结构，本质上锚定在企业资产负债表与利润表之上：投资者持有的是公司剩余索取权，长期回报通常由两部分构成——分红等现金回报，以及估值变化带来的资本利得。分红来自企业可持续的自由现金流，资本利得则来自盈利增长、行业景气、竞争格局变化与估值水平再定价。即使短期股价波动很大，股票收益的“解释变量”仍然围绕企业经营质量与成长性展开。
期货的收益结构更接近“合约价格变化 + 风险溢价”的组合。期货合约本身不产生经营现金流，它是对未来某一时点标的价格的标准化约定，因此收益主要来自价格波动（做多或做空的方向性收益），以及期限结构变化带来的滚动收益/成本（常见于连续持仓需要移仓换月的情形）。当市场处于升水或贴水结构时，移仓会形成正或负的滚动收益，这使得期货的长期表现并不等同于“标的现货价格长期上涨”。此外，期货市场中还存在明显的风险溢价与对冲需求溢价：产业客户为了锁定成本或销售价格而进行套保，会把一部分风险转移给愿意承担价格波动的交易者，这种风险转移可能体现为某些品种在特定阶段的系统性溢价/折价。
因此，股票更像“参与企业价值增长的长期合约”，收益更依赖现金流创造与估值；期货更像“参与价格发现与风险转移的零和博弈框架”，收益更依赖方向判断、期限结构与风险溢价的阶段性存在。
二、风险来源：股票以盈利与估值波动为核心，期货以供需冲击与杠杆链条为核心
股票的主要风险来源可以拆为三层：第一层是企业经营风险（收入、成本、利润率、竞争与治理），最终映射为盈利不确定性；第二层是估值风险（贴现率、风险偏好、流动性），即便盈利稳定，估值也可能因宏观利率与风险溢价变化而大幅波动；第三层是结构性与制度性风险（再融资、减持、监管、行业政策、指数成分变化等）。股票当然也会受到利率敏感性影响，但通常通过“贴现率—估值”链条间接体现：利率上行抬高折现率，压缩估值中枢。
期货的风险来源更集中在“价格波动机制”本身，且放大效应更强。其一是供需与库存冲击：天气、地缘、产能、运输、政策储备、进口关税等都会在短时间内改变边际供需，推动价格跳跃。其二是期限结构与交割机制风险：近月合约受现货紧缺、仓单与交割规则影响更大，可能出现剧烈的基差变化；远月合约则更受预期产能与宏观需求影响。其三是杠杆与保证金风险：期货采用保证金制度，盈亏按市值每日结算，价格不利时可能触发追加保证金与强平，形成“被动去杠杆—价格进一步波动”的链式反应。其四是流动性与交易微观结构风险：部分品种在特定时段可能出现流动性骤降、滑点扩大、涨跌停限制导致的“无法及时平仓”等问题。
如果把“波动”拆解，股票的波动更多来自对未来现金流与折现率的重新定价；期货的波动更多来自现货供需、库存与交割约束下的价格发现，并叠加保证金制度带来的非线性风险。
三、差异为何存在：制度安排、现金流属性与市场参与者结构决定了“定价锚”不同
期货与股票的根本差异，首先来自资产属性：股票代表对企业净资产与未来现金流的索取权，定价锚是“长期现金流折现”；期货是标准化合约，定价锚是“未来某时点的预期现货价格”，并通过持有成本、便利收益、库存约束等因素形成期限结构。股票可以长期持有并等待企业成长兑现；期货合约有到期日，连续暴露需要不断移仓，因此收益路径天然包含期限结构的影响。
其次来自市场机制与参与者结构。股票市场参与者以资本配置与长期投资者为主（当然也有交易者），企业是融资主体，股票价格与公司治理、分红政策、再融资行为相互作用。期货市场的核心功能之一是套期保值与价格发现，产业客户（生产商、加工商、贸易商）往往以对冲为目的参与，交易者与做市/套利资金提供流动性并承担风险。由此，期货价格不仅反映“对未来的看法”，也反映“谁在转移风险、谁在承接风险”的结构性力量。
再次来自杠杆与结算制度。股票虽然也可以通过融资融券等方式引入杠杆，但现货股票本身并不内生保证金强平机制；期货的保证金、逐日盯市与强平规则，使得风险呈现更强的路径依赖与尾部特征：同样幅度的价格波动，在期货上更容易引发资金链压力与被动交易，从而放大短期波动。
把这种底层机制放到更广的资产比较视角里，会发现不同资产的收益与风险差异常常来自“现金流是否存在、定价锚是什么、供需约束是否强、是否内生杠杆”。类似的提法也会出现在“REITs 与股票的收益结构与风险来源有什么不同？”这类讨论中：REITs有相对清晰的租金现金流锚，而期货更接近价格与期限结构锚。
四、回到比较框架：不做优劣判断，只识别驱动变量与风险通道
从收益结构看，股票更依赖企业盈利增长、分红与估值再定价带来的长期复利属性；期货更依赖价格波动、期限结构（升贴水与移仓）以及对冲需求所带来的阶段性风险溢价。两者都可能出现资本利得，但股票的资本利得往往是“现金流预期变化与折现率变化”的结果，而期货的资本利得更直接来自“供需与预期变化”在价格上的即时反映。
从风险来源看，股票的核心风险通道是盈利不确定性与估值波动，宏观利率与风险偏好通过贴现率影响价格；期货的核心风险通道是供需冲击、库存与交割约束、期限结构变化，以及保证金制度下的杠杆与流动性风险。理解这些差异，有助于在比较任何两类资产时先问清“收益来自哪里、风险从哪里来”，就像“宽基指数与行业指数收益结构与风险结构有何差异？”这类问题一样，答案往往不在表面涨跌，而在定价锚与市场结构。
