黄金收益的核心结构
黄金作为一种特殊资产，其收益结构与传统金融资产（如债券、股票）完全不同。黄金本身不产生现金流，不支付利息或分红，因此黄金的收益来源无法简单归因于周期性现金收入或企业盈利增长。黄金的收益核心在于其稀缺性价值和货币替代属性，具体表现为价格变动带来的资本利得。
稀缺性价值：供需与罕见性驱动
黄金的稀缺性是其核心价值基础。全球黄金存量有限，年新增供给（通过开采及回收）极为稳定。与此同时，黄金在历史上长期被用作财富储藏手段，持有者普遍不愿在价格下跌时轻易出售。这种供给刚性与持有者心理，使黄金在需求上升时，价格对冲击反应剧烈。黄金的价格上涨，往往源于全球流动性释放、宏观不确定性上升、各国央行购金等因素驱动需求，典型例子如2008年金融危机及近年的通胀周期。稀缺性价值的存在，使黄金在市场波动中具备一定的抗风险属性，收益表现出结构性的“危机溢价”。
货币替代属性：制度和信用驱动
黄金的另一大收益来源，来自其货币替代属性。黄金在现代金融体系中不再作为流通货币，但在信用货币体系面临信任危机时，黄金能充当最终的价值锚。无论货币贬值、通胀高企，还是地缘政治不确定性上升，黄金都会被重新视作避险资产。这种制度层面的“隐性担保”赋予了黄金长期的保值能力。正如债券收益从哪里来？票息、到期收益率与利差补偿结构，黄金的收益也有自身的结构性：其价格变化是对法定货币信用风险的系统性补偿。黄金收益的波动性虽高，但其长期收益与法币购买力变化密切相关。
收益存在的底层逻辑
黄金收益的可重复性和结构逻辑，根植于全球金融体系的信用本质与人类对稀缺资源的长期需求。黄金的价格不会因简单的供给增加而大幅贬值，也不会因单一经济体政策变化而失去国际认同。其收益来源于：一方面，避险需求和财富储藏需求的周期性增强；另一方面，全球货币体系的不确定性和信用风险的周期性上升。与REITs 的收益来自什么？租金现金流 + 资产增值的双重结构不同，黄金的收益主要依赖于资产增值部分，本质是系统性资本利得。
收益结构的底层框架
总结来看，黄金的收益结构可以归为两大类：第一，源自稀缺性与供需错配带来的价格提升，体现为资产稀缺溢价；第二，源自全球金融体系的货币替代需求，体现为对法币体系的结构性风险补偿。两者共同作用，使黄金在长期范围内展现出独特的收益结构特征，且该结构具有高度的可重复性与跨周期稳定性。
