很多人把价格理解成“有人愿意出多少就是多少”，仿佛只要情绪够强，价格就能随意跳动。更贴近真实的说法是：在竞价市场里，价格是订单簿上可交易的供需结构在某一时点的压缩结果。你看到的最新价，来自一笔具体成交；而这笔成交之所以发生，是因为买方的可接受价格与卖方的可接受价格在撮合规则下相遇。理解订单簿，就等于把“价格从哪里来”拆成可观察的零件：谁在排队、排在什么价位、排了多少量、以及当新订单进入时队列如何被消耗或补充。
订单簿：把“愿意交易”写成可撮合的队列
订单簿由两侧队列构成：买盘（Bid）按价格从高到低排列，卖盘（Ask）按价格从低到高排列。每一档价格上的数量，是在该价格上等待成交的限价单总和；它们不是“成交量”，而是“潜在供给/需求”。撮合引擎通常遵循价格优先、时间优先：更好的价格先成交；同价位里更早进入的订单先成交。于是，订单簿不仅记录“愿意买/卖多少”，还记录“以什么优先级被成交”。
价格在订单簿上的最直接锚点是最优买价与最优卖价：两者之间的差叫点差（spread）。点差并不是交易所随意设定的“手续费”，而是流动性供给者要求的补偿：当你用市价单立即成交，你是在跨越点差去“拿走”对手方挂出的流动性。点差越大，表示即时成交的成本越高；点差越小，表示市场在最靠近中间价的位置也愿意提供较多可交易量。
最新成交价常被当成“市场价格”，但它只是上一笔交易发生的位置。更稳定的参考是中间价（mid price，最优买卖价的均值）或加权中间价（考虑最优档数量）。这些参考价之所以重要，是因为它们把“成交事件”与“队列结构”区分开：成交价是瞬时结果，订单簿结构才是形成结果的约束条件。
成交价如何被“走出来”：市价单、限价单与冲击成本
把价格形成写成机制语言，可以用一句话概括：主动单（aggressive order）推动成交，挂单（passive order）提供可成交的台阶。市价单或可成交的限价单会直接吃掉对手方最优档位的数量；如果数量不够，就继续向更差的价格档位“扫”过去，直到成交完毕。于是，同样的“买入1000手”，在不同的订单簿深度下，会得到不同的成交均价：深度厚时，主要在靠近最优卖价处成交；深度薄时，需要穿透更多价位，平均成交价被抬高。
这就是市场冲击成本（market impact）的来源：不是因为“有人抬价”，而是因为你必须沿着对手方的报价阶梯完成交易。冲击成本通常分成两部分：一部分是机械性的穿透成本（由当下深度决定），另一部分是信息性的再定价（其他参与者看到大单后调整报价）。前者几乎可从订单簿直接读出，后者则来自行为反馈：当市场认为出现了更强的买方需求，卖盘可能撤单或抬高报价，买盘可能追价，导致最优价位本身发生移动。
限价单的作用恰好相反：它不立即成交，而是把你的意愿写进队列，等待对手方来“撞”。限价单越靠近对手方（例如买单挂在更高价），成交概率越大，但你让渡的价格优势也越多；挂得越远，越像是在提供“保险式流动性”，只有当价格走到你这里时才成交。于是，短期价格并不是某个“合理价值”直接映射出来的，而是主动单与被动单在时间轴上不断博弈的轨迹。
市场深度与流动性：为什么同样的消息会有不同的价格反应
市场深度（depth）描述在不同价位上可成交的数量分布，是订单簿的“厚度”。深度越厚，价格对单笔交易的敏感度越低；深度越薄，少量主动单也可能引发明显跳价。更关键的是深度的形状：有的市场在最优价附近就堆了大量挂单，呈现“平坦”结构；有的市场最优价附近很薄，但在更远处才有大量挂单，呈现“阶梯稀疏”结构。两者面对同样规模的主动买单，前者更可能以较小的价格移动完成成交，后者更可能出现连续穿透与跳档。
流动性并非静态库存，而是可撤回的承诺。订单簿上的数量随时可能被撤单，尤其在信息不确定上升时：做市商或高频流动性提供者会先收缩报价、扩大点差、减少挂单，以避免被“信息型交易”逆向选择。于是你会看到一种现象：并没有发生很大的成交量，价格却变得更容易跳动。这不是价格“无缘无故波动”，而是可交易的深度在关键价位消失了，导致同样的需求冲击需要通过更大的价格移动才能清算。
从更宏观的角度，订单簿深度也受资金成本与风险偏好影响。利率上行会提高持仓与做市的资金占用成本，风险厌恶上升会提高库存风险溢价，流动性提供者可能要求更大的点差与更少的仓位暴露。这类机制在“利率变化如何进入资产价格？资金成本机制说明”中常被用来解释：同样的现金流预期，在不同贴现率与融资条件下，会对应不同的可承受报价区间。落到订单簿层面，就是挂单更谨慎、报价更保守、深度更不稳定。
从“订单簿价格”到“共识价格”：预期、风险溢价与估值如何落地
订单簿决定的是“此刻能成交在什么价位”，但参与者提交订单的依据来自更上层的定价框架：预期现金流、相对估值、替代资产收益、风险溢价与约束条件。可以把价格形成看成两层：上层是估值与约束生成的“可接受价格区间”，下层是撮合机制把区间内的意愿写成队列并清算出成交价。
例如，收益法会把未来现金流折现成现值，折现率由无风险利率与风险溢价构成；比较法会把同类资产的交易倍数当作参照；成本法会把重置成本与折旧当作下界锚。它们不会直接给出“下一笔成交价”，但会影响交易者愿意在订单簿上挂在哪些价位、挂多少量、以及在信息变化时撤单还是追价。风险溢价变化尤其重要：当不确定性上升，投资者要求更高补偿，愿意买入的价格整体下移，卖方愿意提供流动性的价格整体上移，点差扩大、成交更依赖主动单穿透。
因此，价格不是“一个数字”，而是一个由队列、规则与信念共同生成的共识结构：订单簿提供可执行的微观结构，估值与宏观变量提供可接受的边界条件，成交把两者在时间上对齐。理解这一点，就能把价格波动拆解成可解释的来源：是主动单更强、是深度更薄、是点差更宽、是预期改变、还是资金成本与风险溢价重定了可接受区间。
