期限利差的“盲点”首先在于：它把多种力量压缩成一个差值
期限利差通常指长期利率与短期利率之差，被用来概括“增长与通胀的远期预期、货币政策的约束、期限风险补偿”等信息。但它的核心盲点在于：这个差值并不等同于单一经济含义，而是多个分量的混合结果。长期利率既包含对未来短端利率路径的预期，也包含期限溢价；短期利率既包含政策利率影响，也包含流动性与信用条件。把两者相减后，得到的并不是某个单独变量，而是“预期分量差 + 溢价分量差 + 市场结构与供需分量差”的合成。
因此，当期限利差发生变化时，无法仅凭它回答“是增长预期变了，还是期限溢价变了，还是短端被政策锚定、长端被供需扭曲”。同样幅度的变动，可能来自完全不同的驱动：例如长端因避险需求上升而下行、短端因政策收紧而上行，都会压缩利差；但两者所隐含的宏观叙事并不一致。将期限利差直接解释为“经济好坏的单一信号”，在概念上就把多维信息误读成单维结论。
关键前提假设：收益率曲线需要“可分解且稳定”的结构
期限利差之所以常被赋予宏观含义，隐含了若干前提：其一，长期利率可以被理解为未来短期利率的平均加上相对稳定的期限溢价；其二，短端利率能较好反映当期货币政策与金融条件；其三，长期债券市场的定价主要由宏观预期主导，而不是被结构性供需、监管约束或非经济因素持续扭曲。
这些前提一旦不成立，期限利差的解释力就会变得不稳定。期限溢价并非恒定，它会随风险偏好、波动率、通胀不确定性、对冲需求与资产负债表约束而大幅波动；短端利率也未必是“纯政策信号”，在流动性紧张、信用分层或利率走廊机制变化时，短端可能更多反映市场摩擦。更重要的是，收益率曲线的形状依赖市场微观结构：不同期限的供给节奏、机构久期约束、抵押品需求与回购条件，都可能改变利率而不必对应宏观预期的同向变化。
在金融指标的语境中，这类问题并不罕见。比如“信息比率的盲区是什么？过度依赖过去表现的限制”强调了统计指标对历史样本与稳定分布的依赖；期限利差同样依赖“结构稳定”的假设，一旦结构发生断裂，历史经验就难以直接迁移。
经济预期反转时的解释困难：同一条曲线可能对应相反叙事
“经济预期反转”会让期限利差的含义变得尤其难以辨认。反转并不只是预期的方向改变，更可能伴随政策反应函数、风险溢价与市场定位的同步切换：市场从“担心过热”转向“担心衰退”时，短端可能因政策路径重估而快速下行，长端也可能因避险与降通胀预期下行；而在另一些情形中，短端因政策维持限制性而高位黏住，长端因增长担忧下行，利差被动收窄。两种环境下利差都可能变小，但一个是“政策预期松动主导”，另一个是“风险溢价与避险需求主导”，解释指向并不一致。
此外，预期反转往往伴随信息集更新的非线性：宏观数据的“边际变化”比“绝对水平”更重要，市场对同一数据的解读也会随叙事切换而改变。期限利差无法告诉读者：曲线变化究竟来自对增长的再定价、对通胀路径的再定价、对政策反应函数的再定价，还是来自期限溢价的再定价。它也无法区分“预期的均值变化”与“预期不确定性变化”：不确定性上升时，期限溢价可能上行推高长端；但若同时出现强烈避险买盘，长端又可能下行。多股力量相互抵消时，利差可能看似稳定，却掩盖了预期结构已发生显著重排。
它无法覆盖的维度：信用、通胀结构、全球资金与制度性约束
期限利差主要来自无风险利率曲线（或接近无风险的基准曲线），天然缺少对“信用与融资链条”的直接刻画。实体融资条件的变化往往体现在信用利差、贷款标准、违约率与再融资可得性上，而不是单靠国债曲线就能完整呈现。即便期限利差提示了某种宏观压力，它也无法回答压力是否已经传导到企业资产负债表、银行资本约束或影子银行链条。
它同样难以表达通胀的“结构性差异”。长期利率对通胀预期敏感，但通胀预期本身包含供给冲击、能源与食品波动、服务通胀黏性、工资机制等结构因素。期限利差无法区分“短期供给冲击导致的通胀上行”与“需求过热导致的通胀上行”，也无法表达通胀预期的分布形态（尾部风险、偏度）变化。
再者，全球资金流与制度性约束会让期限利差出现“宏观含义稀释”。当跨境资本因汇率对冲成本、监管资本计量、养老金久期匹配、央行资产负债表操作等原因大量涌入或退出长端时，长端利率可能更多反映资产配置与负债管理，而非本土增长预期。类似地，量化宽松/缩表、债券供给结构变化、抵押品稀缺与回购利率波动，都可能改变期限溢价，使利差成为“政策与市场结构共同作用的结果”，而不再是单纯的经济预期温度计。
在指标边界的层面，这与“基金净值的局限在哪里？净值无法反映潜在风险的原因”相似：表面上可观测的数值并不等于风险与机制本身。期限利差是价格的差值，不能自动等价为传导链条的强弱或风险的累积。
使用边界的总结：期限利差不能回答“原因”，也不保证“可迁移”
期限利差的主要边界在于，它是一个高度聚合的结果变量：能显示曲线形态变化，却不能给出驱动分解；能反映某些阶段市场对远期路径的再定价，却不保证在制度变化、市场结构变化、溢价剧烈波动时仍保持同样含义。它也不覆盖信用传导、通胀结构、全球资金与监管约束等关键维度。
当经济预期发生反转时，曲线的每一段都可能被不同力量拉扯，导致“同一方向的利差变化”对应多种相互矛盾的解释。期限利差因此更像一张压缩后的影像：能提供轮廓，但无法单独完成诊断，更不能替代对期限溢价、政策反应函数、信用条件与市场微观结构的区分描述。
