收益结构的本质差异
国债与高收益债券在收益结构上呈现出显著差异。国债的收益主要来源于稳定的票息收入，这种固定的现金流由国家信用背书，违约概率极低。国债通常被视为无风险利率的代表，其资本利得部分（即价格波动导致的收益）多与市场利率变化相关，但整体波动性较小。
高收益债（通常指信用评级较低的企业债券，俗称“垃圾债”），其收益结构则复杂得多。除了基础的票息收入，高收益债的票息水平显著高于国债，主要补偿了投资者承担的信用风险。投资者还可能从二级市场价格波动中获得资本利得，但这部分收益的波动性远高于国债。高收益债的票息本质上包含了较高的风险溢价，反映了发行主体偿付能力的不确定性。
国债与企业债的收益与风险差异在哪里？这一问题中提及的企业债与高收益债类似，也体现了企业信用状况对收益结构的深刻影响。
风险来源的根本对比
风险结构方面，国债的核心风险来源是利率风险和市场需求波动。由于国债通常由主权国家发行，信用风险极低，投资者面临的主要风险在于利率变动。如果市场利率上升，国债价格下跌，反之亦然。此外，宏观经济环境、通胀预期和货币政策等因素也会影响国债的市场价格。
高收益债的风险结构则复杂得多，信用风险是其最主要的风险来源。由于高收益债发行主体的信用评级较低，发生违约或延迟偿付的概率较高。除了信用风险，高收益债同样面临利率风险，但对利率变动的敏感性通常低于国债，因为信用风险溢价在总收益中占比更高。此外，市场流动性风险、行业和公司经营状况、杠杆水平等也会对高收益债的风险结构产生影响。
差异的底层机制与制度影响
国债与高收益债在收益和风险结构上的差异，归根结底源自发行主体的信用资质、市场结构、投资者行为和制度设计等多重因素。国债依赖于国家信用，具有法偿性和极高的安全边际，市场需求稳定，流动性充沛。其收益率主要反映无风险利率水平，而风险主要来自于市场利率变动和宏观经济政策调整。
高收益债则反映了市场对信用风险的定价。由于发行主体的信用状况不佳，投资者要求更高的风险溢价，票息水平因而大幅提升。高收益债市场的流动性通常不如国债，价格更易受到投资者情绪、行业前景和个体事件冲击。此外，市场供需结构与投资者构成也在一定程度上加剧了高收益债的价格波动与风险暴露。
结构差异背后的市场逻辑
国债和高收益债在收益与风险结构上的差异，体现了金融市场对不同信用主体、现金流稳定性和违约风险的本质判断。国债由于信用极高、违约概率极低，市场主要关注利率变化对价格的影响。而高收益债的核心问题在于信用风险如何被市场吸收和重新分配，其收益结构因此必须补偿更高的不确定性。
相关研究中，如股票与债券的收益与风险差异来自哪里？也揭示了不同资产类别在风险补偿机制上的根本分野。这种分野既源于制度和结构设计，也反映了市场对未来不确定性的理性预期。
