收益结构：都偏“价格型”，但风险溢价的来源不同
加密资产与大宗商品在表面上都更像“没有稳定现金流的资产”：持有本身通常不产生利息、股息或租金，投资回报主要来自价格上涨带来的资本利得。但两者的“风险溢价”从哪里来、由什么变量支撑，差异很大。
商品的收益更接近“现货—期货—库存”体系下的综合结果。对可储存商品（原油、铜、黄金等）而言，现货价格与期货曲线的形态（升水/贴水）会影响持有收益：当市场处于现货紧缺、期货贴水（backwardation）时，持有或滚动期货可能获得类似“便利收益（convenience yield）”的补偿；当库存充裕、期货升水（contango）时，滚动成本会侵蚀回报。对不可储存或储存成本极高的商品（如电力、部分农产品在特定阶段），收益更多由季节性与供需冲击驱动。商品的风险溢价常与宏观周期、通胀预期、生产成本曲线、库存水平等实体变量相关。
加密资产的收益结构则更偏向“网络资产/协议资产”的风险溢价：价格主要反映市场对其稀缺性叙事、网络效应、使用场景与制度接受度的预期。即便存在质押（staking）或链上收益，这类收益往往来自协议通胀、交易费再分配或再质押等机制，其可持续性与分配规则由代码与治理决定，并不等同于企业经营现金流。很多加密资产的回报更像“对未来采用率与流动性溢价的押注”，其定价锚更弱，因而在情绪与流动性变化时更容易出现大幅再定价。把它与“加密资产与股票的收益与风险结构差异是什么？”放在一起看会更清晰：股票至少有利润与分红这一类现金流锚，而加密资产与商品在这一点上更接近，但加密资产的锚更多来自网络与制度预期。
风险来源：商品偏供需与政策，加密偏制度与市场结构
商品的核心风险来自供需两端的实体冲击与政策约束。供给侧包括资源禀赋、产能投资周期、地缘政治、OPEC等协调机制、矿山/油田的边际成本变化；需求侧包括全球增长、产业链库存周期、替代品技术、天气与季节性。商品还具有显著的“期限结构风险”：库存与运输瓶颈会改变期货曲线，导致现货与远期价格关系剧烈波动。对于以期货表达的商品敞口，还会叠加保证金制度带来的被动减仓风险，以及展期带来的滚动收益不确定性。
加密资产的风险更集中在制度不确定性、技术与安全、以及市场微观结构。制度层面包括监管定性（证券/商品/支付工具）、合规要求、交易所许可与稳定币规则；一旦规则变化，可能直接影响可交易性与资金出入金通道。技术层面包括智能合约漏洞、跨链桥风险、共识机制攻击、钱包与托管安全等，这些风险常以“跳跃式损失”呈现，而非缓慢的基本面恶化。市场结构层面则体现为高杠杆、24小时连续交易、链上清算与中心化交易所的强制平仓机制，使得波动具有更强的自我强化特征：价格下跌触发保证金不足与清算，清算进一步加剧下跌。流动性分布不均（深度在少数交易所或少数交易对集中）也会放大尾部波动。
两类资产都存在“波动风险”，但波动的来源不同：商品波动往往是库存与供需弹性较低导致的小冲击放大（尤其是能源与农产品），加密资产波动更常由风险偏好与流动性收缩、杠杆链条断裂、或监管与安全事件触发的信心变化驱动。若拿“股票与商品的收益结构为何完全不同？”作对照，商品的风险更像实体经济的供需张力，而加密资产更像制度与市场结构塑造的流动性资产。
底层机制：制度锚、供给弹性与定价参照系的差异
差异之所以存在，关键在于两类资产的“定价参照系”不同。
商品价格的参照系更接近可观测的实体变量：边际生产成本、替代关系、库存数据、运输与炼化能力、季节性规律等。虽然短期也会被投机资金与宏观预期扰动，但长期很难脱离成本与供需平衡太远，因为供给会在高价刺激下扩张、需求会在高价抑制下收缩，形成一定的均值回归力量。并且商品市场与现货交割、仓单、物流体系相连，交割与库存机制为价格提供了“物理约束”。
加密资产的参照系则更依赖制度与网络机制：供给规则（发行上限、通胀率、销毁机制）、使用需求（支付、结算、抵押、手续费消耗）、网络安全预算（矿工/验证者收益与安全性）、以及外部法币体系的接入（稳定币、交易所、托管与银行通道）。这些变量的可观测性、可验证性与稳定性不如商品的实体变量强，且容易因治理升级、分叉、监管口径变化而突变，导致定价更“叙事化”。同时，加密市场的全球化与7×24交易，使信息与情绪冲击更快反映在价格上，且杠杆与清算机制使价格路径更具非线性。
仅作结构比较：两类资产的“回报—风险”并非同一套语言
从收益结构看，两者都以资本利得为主，但商品的回报更深地嵌入“现货—库存—期货曲线”的实体框架，加密资产的回报更嵌入“网络采用—制度可交易性—流动性溢价”的金融与技术框架。
从风险来源看，商品更受供需、库存、地缘与政策约束，风险常以周期与事件冲击体现；加密资产更受监管定性、技术安全与杠杆清算链条影响，风险更容易以尾部跳跃与流动性坍塌体现。两者的差异并不来自“波动大小”这种表层特征，而是由现金流锚的缺失方式、供给弹性、市场微观结构与制度安排共同决定。
