很多人谈“利率衍生品”时，容易把“标的利率是什么”“合约怎么结算”“期限结构怎么嵌入”混在一起：同样叫利率期货，可能跟短端政策利率相关，也可能跟长端国债收益率相关；同样叫利率互换，既可能是固定对浮动，也可能是基差互换或隔夜指数互换。要把利率衍生品讲清楚，关键不是记住某个产品名称，而是建立一套分类体系：先按标的与风险因子分层，再按合约形态（交易所/场外）、现金流结构（线性/期权型）、期限与结算方式做细分。类似“债券按期限如何分类？短期、中期、长期分类逻辑”的思路，利率衍生品也需要用“期限维度”把结构拆开。
分类体系总览：从“标的利率”到“合约形态”的两层框架
利率衍生品的第一层分类通常围绕“标的利率/收益率曲线的哪一段”展开，因为利率风险本质上来自收益率曲线的水平、斜率与曲率变化。按标的可粗分为三组：
1）短端货币市场利率类：标的多为隔夜利率、回购利率、同业拆借利率或与政策利率紧密相关的短期基准。它们主要映射资金面与政策预期，期限敏感但久期短。
2）中长端债券收益率类：标的多为国债/政策性金融债收益率或其期货合约隐含的到期收益率，核心是久期与曲线形态。
3）利差/基差类：标的不是单一利率水平，而是两条利率之间的差（例如不同基准的浮动利率之差、不同期限点的利差、或现券与期货之间的基差）。这类产品强调“相对利率”而非“绝对利率”。
第二层分类则按合约形态与交易机制拆分：
– 交易场所：交易所标准化合约（如利率期货）与场外定制合约（如利率互换及其变体）。
– 现金流结构：线性类（期货、互换、远期利率协议FRA等）与非线性类（利率期权、互换期权、利率上/下限等）。本文重点放在线性代表——利率期货与利率互换。
– 结算方式：实物交割与现金交割、按日盯市与到期一次性结算、净额结算与逐笔现金流交换。
这两层框架的意义在于：第一层告诉你“风险来自曲线哪里”，第二层告诉你“风险如何通过合约现金流被表达与结算”。
利率期货的细分口径：标的、交割、报价与久期映射
利率期货是交易所标准化的利率衍生品，分类时最常用的口径不是“期货”这个大类本身，而是它如何把利率风险映射成可交易的合约。
1）按标的资产：短端利率期货与国债（收益率）期货
– 短端利率期货：标的通常是短期资金利率或短期利率指数的未来水平，合约对短期利率变化更敏感，久期短、对政策预期与流动性条件更敏感。
– 国债类期货（常被理解为“利率期货”的长端代表）：表面标的是某期限国债，但风险实质来自“可交割券篮子”的久期与收益率变化。它把中长端利率风险标准化为合约乘数与最小变动价位。
2）按交割机制：实物交割与现金交割
– 实物交割：到期通过交割符合条件的债券完成履约，常伴随“可交割券篮子”“转换因子”等机制，用以在标准化合约与多只现券之间建立可比性。此结构使合约价格不仅反映利率水平，也与交割选择权、最便宜可交割券（CTD）等微观结构因素相关。
– 现金交割：到期按某个公开利率/收益率指数结算差额，减少交割复杂度，使合约更纯粹地锚定指数利率。
3）按报价与盈亏结算：价格型与利率型、盯市制度
利率期货常见两种表达方式：
– 价格型：以债券价格或期货价格报价，利率上行通常对应价格下行。
– 利率型：直接以某个利率水平或“100-利率”的方式报价，便于把短期利率变化转成价格变化。
无论哪种报价，交易所期货普遍采用逐日盯市与保证金制度，使得利率风险在时间上被“日频结算”切割，这与互换按计息周期交换现金流的节奏不同。
4）按期限点：曲线上的“节点产品”
期货合约往往对应特定期限段（例如2年、5年、10年等），因此可被视为收益率曲线上的节点工具。不同期限合约的核心差异不在“名称”，而在久期与曲线暴露：短期限更像水平因子，长期限对曲线斜率与期限溢价更敏感。
利率互换的分类结构：现金流交换的“基准—期限—支付频率”三元组
利率互换是场外最典型的线性利率衍生品，其分类的核心是把互换看成一组可参数化的现金流交换：用什么基准计息、交换多长时间、多久结算一次、名义本金是否摊还。理解互换结构，最好用“浮动端基准 + 固定端/浮动端形式 + 期限与支付频率”来分层。
1）按互换类型：固定对浮动、基差互换、隔夜指数互换
– 固定对浮动（Plain Vanilla IRS）：一方支付固定利率，另一方支付浮动利率（如某期限同业利率/回购利率等），按约定频率净额结算。其关键分类点在于浮动端参考利率的选择与重置周期（如3M、6M）。
– 基差互换（Basis Swap）：双方都支付浮动利率，但参考不同基准或不同期限（例如3M对6M，或某浮动基准A对基准B），并通过“基差点差”补偿两条浮动曲线的系统性差异。它反映的是“曲线之间/期限之间的相对定价”。
– 隔夜指数互换（OIS）：浮动端以隔夜利率按复利方式累积，固定端支付固定利率。其结构把短端无风险或接近无风险的隔夜资金利率嵌入互换定价，常被用于刻画折现曲线或短端政策预期。
2）按期限结构：短起息/远期起息、分段互换与期限点互换
– 即期起息互换：合约生效后不久开始计息，最常见。
– 远期起息互换（Forward Starting Swap）：约定未来某日才开始交换现金流，本质上把“未来某段期限的固定利率”锁定下来，分类意义在于它将曲线上的某一段前移或后移。
– 分段互换/分期互换：在不同阶段使用不同固定利率或不同浮动基准，体现更复杂的期限结构嵌入方式。
3）按名义本金形态：不摊还与摊还（Amortizing）
– 不摊还互换：名义本金在全期限保持不变，现金流结构最标准。
– 摊还互换：名义本金按计划递减或与某资产余额挂钩，使互换的久期与风险暴露随时间变化。该分类强调互换不仅能表达“利率水平”，还能表达“利率暴露随时间衰减”的结构。
4）按结算与信用结构：双边、净额结算与清算
互换通常按支付日进行净额结算（同币种同结算日的固定端与浮动端差额支付）。在交易结构上又可分为双边协议与中央清算（如通过清算所），这影响保证金、折现与对手方风险管理方式。这里的分类重点不是优劣，而是“现金流是否通过清算体系被标准化”。
期货与互换的结构边界：同一利率风险的两种“表达语言”
利率期货与利率互换都属于线性利率衍生品，但分类时要抓住它们的结构边界：
– 标准化程度：期货以交易所合约条款统一化；互换以场外条款参数化（基准、频率、日计数、假期规则等）。
– 现金流时间切片：期货通过逐日盯市把盈亏分摊到每日；互换通过计息周期在支付日交换净额现金流。
– 标的映射方式：期货常通过“合约价格—久期—交割机制”映射利率；互换直接以“固定利率 vs 浮动基准”的现金流差映射利率。
– 曲线表达：期货更像曲线的若干节点工具；互换更像一段期限上的“平均固定利率”工具，且可通过远期起息、分段结构把曲线拆得更细。
把这些差异放入同一分类框架，可以避免只用产品名称记忆。就像“指数基金的分类结构：宽基指数、行业指数、主题指数”强调先分清跟踪对象与结构特征，利率衍生品也应先分清标的曲线位置与合约现金流结构，再去理解每个具体品种的条款细节。
用分类体系建立结构化理解：从风险因子到合约条款的对应关系
学习利率衍生品的分类体系，价值在于把“利率风险因子—合约结构—现金流结算”建立一一对应：当你看到一个合约，先定位它锚定的是短端还是长端，还是利差；再看它是期货式的标准化盯市，还是互换式的周期性净额交换；最后用基准、期限、支付频率、名义本金形态等条款把它放入树状结构中。这样即使遇到更复杂的变体（如带可选条款的互换、带区间计息的结构），也能在“线性/非线性、节点/区段、绝对利率/相对利差”的分类坐标里找到位置，形成可复用的结构化知识图谱。
