债券的核心风险结构
债券作为金融市场的重要基础资产，其风险来源具有高度结构性。与股票的风险从哪里来？价格、盈利与预期三重结构风险解析类似，债券的风险并非单一维度，而是由多重结构性因素交织决定。债券的核心风险可归纳为三大类：利率风险、信用风险与期限结构风险。这三类风险源于债券的本质属性、市场机制以及相关制度安排，决定了债券投资的基础不确定性。
利率风险：收益率与价格的结构性张力
利率风险是债券最基础的风险之一。其根源在于债券定价机制本身：债券的未来现金流需贴现为现值，而贴现率即为市场利率。当市场利率变动时，债券的现值发生变化，导致债券价格波动。利率风险的结构来自于债券的固定收益特性与市场动态利率之间的张力。长期债券由于现金流分布在更远的未来，对利率变动更为敏感，风险敞口更大。这一机制使利率风险成为所有债券不可回避的结构性风险。
此外，利率风险还受到宏观经济环境、货币政策、市场资金供需等因素影响。由于这些因素本身具有周期性和结构性，债券价格对利率的反应呈现出规律性波动。例如，利率上行周期中，债券价格普遍下跌，反之亦然。由此，利率风险不仅仅是市场短期情绪的反应，更深层次体现在债券定价与经济结构之间的联动。
信用风险：违约概率与损失的结构逻辑
信用风险源于债券发行人无法按时足额兑付本金和利息的可能性。信用风险的本质是发行人财务结构、经营状况及外部信用环境的综合反映。与行业股风险的底层来源是什么？周期波动与集中度结构类似，债券的信用风险并非偶然事件，而是企业或政府长期经营和财务结构的结果。信用评级机构通过分析发行人的资产负债表、现金流、行业前景等，评估其违约概率。评级越低，信用风险越高，投资者要求更高的风险补偿。
信用风险的形成机制还包括法律环境、市场透明度和宏观经济结构等。例如，法律保护弱、信息不透明的市场，违约概率和损失率往往更高。不同类型债券（如国债、公司债、高收益债）在信用风险结构上也有显著差异，反映出发行主体的信用基础和风险承受能力。
期限结构风险：现金流与市场预期的不匹配
期限结构风险，又称为利率期限结构风险，指的是不同期限债券的收益率变化带来的风险。其根源在于债券市场对未来利率走势、通胀预期和流动性状况的不同判断。债券的到期期限越长，未来不确定性越大，投资者对远期利率的预期分歧也更大。这种不匹配导致收益率曲线斜率、形状的变化，从而引发债券价格波动。
期限结构风险还与市场的供需结构紧密相关。例如，当市场对未来经济增长和通胀预期发生变化时，长短期债券收益率的相对关系也会随之调整。期限结构风险因此具有高度结构性特征，反映了市场对未来不确定性的定价逻辑。
结构性风险认知的价值
债券的利率、信用与期限结构风险，均来自于其资产结构和市场机制，而非短期价格波动或市场情绪。每一类风险都根植于债券的本质属性和外部制度安排，是投资者无法通过简单操作回避的。结构性风险的认知，有助于理解债券市场的长期波动规律，也为资产配置和风险管理提供了理论基础。只有在充分理解这些底层机制的基础上，才能把握债券风险的本质。
