最大回撤（Maximum Drawdown，常写作 MDD）是指在给定观察期内，资产净值或价格从某一历史峰值下跌到随后某一谷值的最大跌幅，用来刻画“从高点到低点的最深亏损过程”。它属于风险类指标中的下行风险与路径风险度量，常用于描述净值曲线在时间维度上的极端回撤程度。
最大回撤的核心本质可以概括为一句话：它衡量的是资产在一段时间里经历过的最严重“峰—谷”跌幅，而不是平均波动水平。
指标归类与知识边界：它衡量什么、不衡量什么
从指标谱系看，最大回撤与波动率、Beta、夏普比率同属风险度量，但关注点不同：波动率强调收益围绕均值的离散程度，Beta强调相对市场的系统性波动敏感度，而最大回撤强调净值路径上“最坏一次下跌过程”的幅度。它并不试图描述每天的涨跌有多频繁，也不直接给出未来风险的概率意义；它是对历史路径中最深一次回撤的总结性刻画。
需要建立的边界包括：第一，最大回撤依赖观察窗口与数据频率。不同起止日期、不同的日频/周频/月频数据，会改变峰与谷的识别，从而改变最大回撤数值。第二，最大回撤是一个“极值”概念，天然对单次剧烈下跌敏感；它能反映极端下行，但不等同于整体风险的完整画像。第三，最大回撤通常基于净值或价格序列计算，若存在分红再投资、拆分合并、杠杆与保证金机制等，需要先明确采用的是价格指数、全收益净值还是账户权益曲线，否则不同口径会导致不可比。
关键构成：峰值、谷值、回撤段与恢复段
最大回撤由几个关键要素构成：
1）峰值（Peak）：观察期内某一时点的历史最高净值/价格水平。最大回撤关注的是从“当时的峰”往后走，直到出现更高峰之前这段路径。
2）谷值（Trough）：在该峰值之后、出现新高之前的最低点。最大回撤取的是所有峰—谷组合中跌幅最大的那一段。
3）回撤段（Drawdown Period）：从峰值开始下行至谷值的过程，描述“跌下去”这段时间的路径风险。最大回撤的数值只反映跌幅大小，但在风险叙述中常会同时关注回撤持续时间。
4）恢复段（Recovery Period）：从谷值回升并重新触及或超过前高的过程。严格意义上最大回撤指标本身并不包含恢复速度，但在净值评估语境里，回撤后的恢复能力常与最大回撤一起被并列描述，以便完整呈现路径特征。
在信息表达上，最大回撤通常以百分比表示，直观对应“从最高点到最低点的最大相对跌幅”。当资产采用杠杆、期货保证金或存在追加资金、提取资金等现金流时，口径要区分“价格回撤”与“账户权益回撤”。例如期货账户权益会受到保证金占用、浮动盈亏与资金划转影响，其回撤含义与现货价格回撤并不完全等同；这一点与“什么是期货合约规模？衍生品基础指标定义”所涉及的合约乘数、名义价值等概念一起，决定了风险暴露的表达口径。
使用场景：作为风险画像的下行刻度与可比口径
最大回撤常出现在基金、策略、组合与指数的风险披露中，作为对历史最差下行情形的简明刻度。它适用于回答“在这段时间里，净值曲线最深一次从高点跌到低点有多深”这一类问题，因此在不同资产之间做风险画像时，往往会与收益指标、波动率等并列展示，以便从“平均波动”和“极端下行”两个维度描述风险。
在指数与组合层面，最大回撤也常用于对比不同构建方式的路径差异，但可比性依赖口径一致：同一观察期、同一频率、同一收益口径（价格指数或全收益指数）、同一币种与同一复权方式。若指数成分与权重机制不同，净值路径也会不同；例如讨论行业集中度时常会提到“什么是行业权重？指数结构指标解释”，权重结构改变会影响回撤的来源与集中度，但最大回撤本身仍只负责描述结果性的“最深跌幅”。
此外，最大回撤并不提供“回撤发生的原因归因”，也不直接区分系统性下跌与个别事件冲击；若需要解释回撤来源，需结合持仓暴露、因子暴露、流动性与事件时间线等信息。作为百科式指标定义，最大回撤的定位是：以净值路径为对象的下行风险刻度，用一个极值描述观察期内最严重的峰—谷跌幅，并强调口径与窗口的一致性以保证可解释与可比较。
