标签： 期限结构

利率曲线通过贴现因子、远期利率与风险溢价的期限结构，把不同期限资金的边际成本写进资产现值。曲线形状的变化还会经由融资与流动性约束影响订单簿深度与最终成交价。

收益率曲线可以按期限利差与形态特征分为正常、倒挂、平坦三大类，并可用分段与曲率进一步细化。用层级化分类口径描述曲线，有助于把不同期限点的相对关系结构化表达。

商品价格并非单一供需点位的结果，而是由库存缓冲、季节性节奏、成本骨架与需求链路共同驱动的系统输出。把期限结构与基差纳入框架，才能看清现货、预期与交割约束如何彼此传导。

升贴水由期货价与现货价的差构成，期限结构由不同到期合约之间的跨期价差拼成。把价差按剩余期限做可比化，并拆解为资金成本、持有成本、持有收益与交割约束，就能看清计算关系。

商品价格是边际成本、需求替代、库存缓冲与期限结构共同作用的结果，并通过订单簿撮合把分歧压缩为成交价。生产周期带来的供给滞后与库存的可得性溢价，往往决定了短期波动与期货曲线形态。

期货不产生现金流，收益主要来自价格变动、升贴水结构在滚动中的兑现，以及对冲需求带来的风险补偿。把基差收敛、期限结构与资金成本三条线理清，才能解释期货收益的可重复机制。

能源商品的波动更常由地缘事件、宏观需求与库存物流约束触发，价格可能出现跳跃式变化。农产品的风险更集中在天气单产、季节性供给与政策贸易流向，并通过替代关系在品种间传导。

升贴水反映的是现货与不同期限合约之间的相对定价差，混合了资金成本、交割规则、库存可用性与风险溢价等因素。期限结构因此常无法直接刻画真实供需，只能在特定前提下提供间接线索。

国债价格由现金流贴现、期限溢价与流动性等交易溢价共同构成，政策利率主要通过短端锚与预期路径影响整条收益率曲线。最终成交价在订单簿与做市报价中由边际供需决定，并被回购融资与跨券套利关系持续校准。

商品库存的升降本质是供给流入与需求流出在时间上错配后的沉淀结果，还会被物流可达性、融资条件与期货期限结构显著放大。把库存放进“流量差额—约束条件—行为反馈”的链条中，才能看清库存变化背后的结构力量。