标签： 持有成本

跨期套利的收益主要来自期限结构价差在时间推进与交割约束下的收敛，以及对冲压力嵌入的风险溢价。持有成本、便利收益、库存与融资条件共同决定价差为何产生以及为何会回归。

现货资产的回报核心来自市场价格变化，但价格背后是供给、需求、库存与持有成本共同作用的结果。把收益拆成价格变动、持有成本与便利收益三部分，更容易看清现货定价的经济机制。

升贴水由期货价与现货价的差构成，期限结构由不同到期合约之间的跨期价差拼成。把价差按剩余期限做可比化，并拆解为资金成本、持有成本、持有收益与交割约束，就能看清计算关系。

基差由现货价格与对应期货合约价格在同一口径下做差得到，关键在于先完成品级、地点、单位与交割标准的对齐。差值的来源通常可分解为持有成本、便利性、交割制度约束与期限预期四类结构因素。

升贴水反映的是现货与不同期限合约之间的相对定价差，混合了资金成本、交割规则、库存可用性与风险溢价等因素。期限结构因此常无法直接刻画真实供需，只能在特定前提下提供间接线索。

期货的升贴水更接近“持有成本与便利收益”在现货—期货之间的体现，而外汇远期的升贴水主要是两种货币利差与融资摩擦在远期点上的映射。理解差异要回到可复制的套利链、资金曲线与制度约束这三类结构条件。

基差用一个价差把现货的即时价值与期货的跨期结构连接起来，解释同一标的在不同交割时间下为何会被定出不同价格。它真正刻画的是资金、仓储、库存可得性与交割制度共同形成的“把现在搬到未来”的净成本与净收益。

基差只是现货与期货的差值，常把交割、资金、制度与口径差异混在一起，导致解释空间过大。标的同质与可转换等前提一旦被破坏，现货与期货的价格关系就可能出现系统性失真。