标签： 期限结构

股票回报更锚定企业现金流与估值变化，风险主要来自盈利不确定性与折现率波动。期货不产生经营现金流，收益更依赖价格波动与期限结构，风险则更受供需冲击、交割约束与保证金杠杆机制影响。

票据收益主要由贴现定价驱动，可拆解为时间价值、信用补偿与流动性/供需带来的价差。期限结构决定不同到期点的贴现率，从而影响持有到期与中途转让时的回报路径。

同样叫“价差”，在股票里更多衡量交易摩擦与信息不确定性，在期货里是基差与期限结构等无套利关系的语言，在债券里则主要被翻译为收益率与信用利差的风险补偿。

库存把原油的“当期供需”与“跨期价值”连接起来，通过便利收益、持有成本与套利边界影响期限结构与现货溢价。价格的波动更多来自库存数据相对预期的偏差，以及订单簿流动性对冲击的放大。

库存是连接当下供需与跨期预期的关键状态变量，会通过可得性、持有成本与便利收益改变现货强弱与期限结构。理解补库与去库如何切换价格弹性，有助于把价格波动还原为一套可解释的市场机制。

展期成本来自期限结构：远月相对近月的价格差把资金成本、仓储保险与便利收益统一写进了期货价格。套利边界、库存状态与交割制度决定了曲线形状，因此展期并非额外收费，而是对“持有到未来”的现实摩擦定价。

贴水是现货与远期之间的相对定价差，更多反映持有成本、便利收益与制度摩擦的合成结果。季节性常通过库存、资金与交割节奏改变期限结构，使贴水并不必然等同市场疲弱。

跨期套利的收益主要来自期限结构价差在时间推进与交割约束下的收敛，以及对冲压力嵌入的风险溢价。持有成本、便利收益、库存与融资条件共同决定价差为何产生以及为何会回归。

现货资产的回报核心来自市场价格变化，但价格背后是供给、需求、库存与持有成本共同作用的结果。把收益拆成价格变动、持有成本与便利收益三部分，更容易看清现货定价的经济机制。