M2 的核心盲区：规模统计不等于“钱去了哪里”
M2通常被当作“流动性”或“资金面”的代表，但它本质上是对货币存量的口径化统计：把现金、活期存款与部分定期存款等纳入同一篮子，回答的是“广义货币有多少”，而不是“资金正在流向哪里、以何种速度周转、通过什么渠道定价”。因此，M2天然缺乏“方向性”。同样的M2增速，可能对应完全不同的资金去向：一部分停留在企业或居民的存款账户中形成“沉淀”，一部分在金融体系内部以同业、理财、回购等形式循环，另一部分才可能进入商品、股权或实体投资。
M2也不直接刻画信用创造的质量。货币存量扩大可能来自新增信贷，也可能来自存量结构变化（如定期转活期、存款在不同主体间迁移）或财政存款、外汇占款等因素扰动。即使货币总量上升，也无法从M2判断新增信用是否对应真实交易、是否形成有效资本开支、是否只是“借新还旧”或金融部门内部的资产负债表扩张。把M2等同于“资金会推高某类资产价格”属于典型误用，因为它跳过了中间的传导链条：风险偏好、监管约束、资产供给、杠杆可得性与交易结构。
隐含前提假设：统计口径稳定、存款是可用流动性、传导链条可比
M2被频繁引用，往往隐含三个前提。第一，统计口径与金融产品形态相对稳定。现实中，存款与类存款产品、表内与表外、银行与非银之间的边界会随监管与创新变化而移动；当资金从“被计入M2的形态”转为“未计入或被不同口径计入的形态”，M2的变化可能反映的是口径迁移而非经济行为变化。
第二，M2默认“存款等同于可动用的流动性”。但存款的可用性取决于主体意愿与约束：企业可能因利润预期、订单不确定或债务压力而选择持币；居民可能因风险偏好下降而增加定存；金融机构可能因资本约束、风险权重或监管指标而减少扩表。此时M2上升并不必然意味着交易活跃或融资更容易。
第三，M2常被用来做跨期、跨国比较，隐含“货币—信用—资产”的传导链条相对可比。但不同经济体的融资结构（直接融资占比、银行主导程度）、利率形成机制、资本项目开放度、金融监管强度不同，会导致同样的M2增速对应完全不同的金融条件。类似地，若将某一时期的经验外推到另一时期，也容易忽视制度变化带来的断点。
可能失效的情境：金融结构切换、政策组合变化与“钱在体系内打转”
当金融体系发生结构切换时，M2对真实资金状况的解释力会显著下降。例如，理财、同业、货基等产品兴衰会改变资金在“存款/非存款”之间的停靠方式；监管收紧或放松会改变银行与非银的资产负债表扩张路径；财政收支节奏会造成财政存款与居民/企业存款之间的大幅搬家。这些变化可能使M2短期波动更多是“账户搬运”而非新增交易。
在“钱在体系内打转”的情境下，M2更容易被误读。金融机构之间的资金循环、债券回购链条、存单与同业负债的替代，可能让货币存量看似充裕，但资金并未转化为对实体部门的有效融资或投资支出。相反，也可能出现M2增速平稳甚至回落，但直接融资活跃、资本市场定价改善的情况，因为关键变量不在货币存量，而在风险定价、资产供给与信用利差等。这里与“信用利差的局限有哪些？市场情绪影响导致的偏离”类似：一个指标的变化可能更多反映市场结构与情绪，而非你想追问的那条因果链。
此外，在利率市场化程度较高或政策工具组合更复杂的环境中，单独使用M2更容易失效。数量型指标无法区分“价格约束”与“数量约束”谁在起主导作用：当利率、期限利差、风险溢价或资本约束成为核心摩擦时，货币存量并不能直接刻画融资边际成本与信用可得性。政策通过结构性工具、定向支持或窗口指导等方式影响信用投放时，M2也难以识别资金是否被定向、是否被替代、是否产生挤出。
M2 无法覆盖的关键维度：速度、分布、风险与跨市场通道
第一，缺“速度”。M2是存量，不包含货币周转速度。交易活跃度、支付频率、企业回款周期变化，可能导致同样的存量对应完全不同的经济动能。没有速度维度，就难以判断资金是“在动”还是“在躺”。
第二，缺“分布”。M2不告诉你钱在谁手里：居民、企业、政府还是金融机构；也不告诉你分布在什么期限结构：活期还是定期；更不告诉你集中度与边际持有人。分布差异会决定资金的行为函数：同样的存款增量，若集中在高储蓄倾向主体，可能表现为更低的消费与投资倾向；若集中在需要偿债的主体，可能优先用于去杠杆或置换。
第三，缺“风险与杠杆”。M2不刻画资产端风险暴露、久期错配、信用下沉程度，也不刻画杠杆链条的脆弱性。资金是否进入高波动资产、是否通过融资融券或质押形成放大效应，M2都无法直接呈现。这一点与“夏普比率的局限性有哪些？假设收益服从正态分布的盲区”相通：指标往往在关键风险维度上依赖简化假设，导致在尾部情形下解释力下降。
第四，缺“跨市场通道信息”。资金从存款到债券、从债券到股权、从境内到境外、从表内到表外，需要经过一系列通道与约束：监管规则、资本流动限制、抵押品质量、交易对手信用等。M2不包含这些通道变量，因此无法直接反应资金实际流向，更无法解释为何某些市场“有钱但不涨”、某些市场“缺钱但交易火热”。
使用边界：它能描述“总量变化”，但不能回答“流向、效率与风险”
将M2视为宏观总量的背景变量更贴近其能力边界：它提供的是货币存量的统计轮廓，适合回答“广义货币规模在变大还是变小、变化节奏如何”，但不适合直接回答“资金流向哪类资产、是否进入实体、是否形成有效需求、是否带来风险积累”。当研究问题涉及资金的方向性、结构性与风险性时，M2缺失的维度（速度、分布、通道、风险约束）会成为解释的主要空白；在金融结构与政策框架发生变化的时期，这种空白会进一步扩大，导致M2更容易被误用或被过度解读。
