分类：风险与收益结构

本栏目解释每一种资产的收益从哪里来、风险源头是什么，以及为什么风险与收益之间存在规律性的结构关系。强调资产“物理逻辑”，而非市场预测。

动量策略收益从哪里来？趋势延续的结构逻辑

动量收益主要来自价格形成的滞后与资金流的路径依赖：信息扩散、基准约束、去杠杆与被动再平衡让趋势更可能延续。其回报可拆为标的基础回报、趋势路径收益与对反转和流动性等尾部风险的补偿。

货币基金的风险主要来自资产端短久期利率工具与负债端随时赎回之间的结构耦合。利率传导、资产可售性、估值与制度阈值、以及交易清算链路摩擦共同决定风险如何出现与如何被放大。

价值因子的回报可以拆成现金流补偿、风险溢价补偿与估值倍数变化三部分，其中最具辨识度的是风险溢价收敛带来的再定价效应。估值修复之所以可重复，来自风险状态依赖、机构约束与信息噪音共同塑造的长期折价。

质押把资产的可支配性转换为一套可执行、可惩罚、可升级的规则体系，风险主要来自合约实现、惩罚函数与锁定赎回结构。理解这些结构如何把尾部损失、流动性折价与制度变更内生化，才能看清质押风险的来源。

低波动策略的收益更像是对下行风险、流动性压力与制度约束的长期补偿，而不是“少波动就必然多赚钱”。把收益拆成现金流、风险补偿、约束定价与交易结构四层，更容易看清其可重复的来源。

稳定币的风险核心来自“随时兑付的负债”与“可变现储备资产”之间的结构错配。抵押品的信用与期限、赎回通道的分层、以及法律与跨链兑付链条共同决定风险如何暴露与传导。

高股息回报并不只是分红本身，而是经营现金流可持续性、治理约束与资金偏好共同形成的定价结果。它把部分回报从远期不确定的资本增值转化为当期可交付的现金，同时嵌入对特定风险状态的补偿。

以太坊的风险核心在于区块空间稀缺与 Gas 竞价出清机制，需求峰值会被激励结构放大并转化为费用跃迁与排序不确定性。拥堵进一步通过清算、跨层结算与操作摩擦向协议与市场结构传导。

因子投资的回报通常可拆解为基础持有回报、风险溢价补偿、错价与供需摩擦带来的结构性租金，以及规则化再平衡形成的组合结构收益。理解谁在压力期承担风险、谁在制度上被迫交易，才能把“长期补偿结构”落到可解释的机制上。

比特币的风险主要由两层结构塑造：网络效应决定价值承载与流动性深度，挖矿激励决定安全预算与攻击成本。制度接口、链下信用与操作流程则把外部约束与尾部事件传导到价格与可用性上。

指数增强的超额收益主要来自两类结构：一是指数可交易化过程中的结构误差管理，二是相对基准的系统性因子暴露所对应的风险或行为补偿。把收益按β、复制摩擦、因子溢价与残差归因后，来源会变得可解释且可核验。

加密资产的风险不只来自价格涨跌，更由供给进入市场的制度、杠杆清算与流动性结构、以及共识治理的可变性共同生成。把风险拆到机制层，才能看清波动为何会被内生放大以及损失如何在系统中传导。