收益结构：股票是“名义增长的剩余索取”，债券是“名义固定的合同现金流”
通胀首先改变的是“钱的购买力”，而股票与债券对购买力变化的承受方式，来自它们截然不同的收益结构。
债券的核心收益来源是合同约定的票息与到期本金偿付，本质上是以“名义金额”锁定未来现金流，再叠加少量的资本利得/损失（来自利率变化导致的价格波动）。因此通胀上行时，若名义利率未同步抬升，债券的实际收益会被直接侵蚀；即便名义利率上行，债券也会通过价格下跌把更高的贴现率“前置兑现”为资本损失。换句话说，债券收益更像“确定名义、暴露实际”的结构：名义现金流稳定，但实际购买力不稳定。
股票的收益来源则更分散：一部分来自企业经营现金流（分红、回购等向股东回流），一部分来自估值变化带来的资本利得，背后是股权风险溢价与对未来增长的定价。企业收入与成本通常以名义价格计量，通胀可能抬升销售额的名义增长，使利润表呈现“名义扩张”；但利润能否同步扩张取决于定价权、成本转嫁能力、工资与原材料的粘性、税负与折旧的会计处理等。于是股票对通胀的反应不是线性的：有的企业能把通胀转化为更高的名义利润与现金流，有的企业则会被成本挤压与需求回落吞噬利润。
从“现金流 vs 资本利得 vs 风险溢价”的角度看，债券更依赖现金流的确定性，通胀冲击主要通过实际利率与贴现率改变其资本利得；股票更依赖对未来现金流的风险定价，通胀既影响现金流本身（收入与成本），也影响风险溢价与估值倍数（贴现率与不确定性）。
风险来源：债券以利率敏感与信用为主，股票以盈利波动与估值再定价为主
通胀对“风险”的影响，关键在于它会触发利率路径变化、信用条件变化与宏观需求变化，而两类资产的主要风险来源不同。
债券的第一风险来源是利率敏感性（久期风险）。通胀抬头往往伴随市场对政策利率上行与期限溢价上升的预期，导致收益率曲线重定价；久期越长，价格对利率变化越敏感，波动主要由“贴现率变化”驱动。第二风险来源是信用风险：通胀若导致融资成本上升、经济放缓或利润被挤压，企业与部分财政主体的偿付能力可能下降，信用利差走阔，从而让信用债同时承受“无风险利率上行 + 利差扩大”的双重压力。第三类风险来自供需与流动性：通胀环境下资金偏好与监管约束变化，会改变机构对久期与信用的持仓需求，造成阶段性的流动性折价。
股票的风险来源更偏向“经营与估值”的双通道。其一是盈利波动风险：通胀上行会推高原材料、能源、租金与工资等成本，并可能通过紧缩政策压制需求，使收入增速放缓而成本刚性上升，利润率波动加大。其二是估值再定价风险：通胀往往抬升名义利率与实际利率，折现率上升会压缩估值倍数，尤其是现金流更远期、对贴现率更敏感的公司。其三是结构性与供需风险：通胀会改变行业景气、库存周期与资本开支节奏，使不同板块的风险暴露分化，这也是“周期股与防御股的收益结构与风险差异在哪里？”这类讨论背后的宏观变量之一。
需要强调的是，两类资产都可能出现波动，但波动的“来源”不同：债券更像对利率与信用条件的敏感仪表盘；股票更像对盈利前景与风险溢价变化的综合定价器。
差异为何存在：合同现金流、定价权、政策反应函数与市场机制共同决定
通胀之所以对股票与债券产生不同影响，根源在于制度与结构安排把它们放在不同的经济位置。
第一，现金流契约性质不同。债券是债权合同，现金流以名义金额锁定，通胀改变的是“同样金额能买到什么”，因此通胀冲击更直接地体现在实际回报与利率重定价上；股票是股权，现金流不固定，股东拿到的是企业扣除成本与债务后的剩余，通胀既可能抬升名义收入，也可能抬升成本与税负，结果取决于企业的定价权与成本结构。
第二，政策反应函数与贴现机制不同。通胀往往引发货币政策收紧预期，政策利率与期限溢价变化会立刻通过贴现率影响债券价格；股票也受贴现率影响，但同时还要叠加对未来盈利路径的重新评估。换言之，债券对“利率这个单一因子”更集中，股票对“利率 + 盈利 + 风险溢价”的多因子更敏感。
第三，资本结构与杠杆传导不同。债券持有人优先获得偿付，其风险集中在违约与再融资条件；股票处于资本结构末端，盈利的微小变化可能在净利润与股东权益层面被放大，形成更强的经营杠杆效应。通胀若导致融资成本上升，会通过利息费用与再融资压力影响企业利润，进而影响股票的风险溢价；对债券则更多体现为信用利差与违约概率的变化。
第四，市场供需与会计/税制等机制会放大差异。债券价格由收益率曲线与供需决定，通胀预期变化会迅速反映在曲线形态与期限溢价上；股票估值除了贴现率，还受回购分红政策、行业竞争格局、存货与折旧的名义计量方式等影响，导致通胀环境下“名义增长”与“真实盈利能力”之间可能出现偏差。
只做比较：通胀不是单向利空或利多，而是改变定价坐标系
把通胀放进收益与风险框架里，可以得到一个更中性的结论：债券主要暴露在“利率敏感 + 实际购买力侵蚀 + 信用条件变化”，股票主要暴露在“盈利与利润率波动 + 估值倍数重定价 + 行业结构分化”。同样的通胀冲击，债券更容易通过贴现率立刻体现为价格调整；股票则往往通过企业定价权与成本传导、以及风险溢价变化，呈现更强的分化与路径依赖。
因此，讨论通胀影响时，与其把股票或债券简单归类为“受益/受损”，不如把焦点放回两类资产的收益结构与风险来源：债券是以名义合同现金流为核心的定价体系，股票是以剩余现金流与风险溢价为核心的定价体系。通胀改变的，是这两套体系各自最敏感的变量。
