很多人看到“久期越长，风险越大”，直觉会把它理解成“时间更久所以更不确定”。但债券风险在这里主要不是“故事风险”，而是一个可被定价公式直接推导出来的结构性结果：债券价格是未来现金流按利率折现后的总和，久期越长意味着现金流的“加权平均到达时间”越靠后，于是折现率微小变化就会被更长的时间放大，体现为更高的价格敏感度。
债券价格为什么会对利率敏感：折现是核心结构
债券是一串确定的现金流：定期票息和到期本金。价格之所以会变动，是因为市场用一个“贴现率”（通常与无风险利率、期限利差、信用利差等相关）把这些现金流折回今天。贴现率上升，每一笔未来现金流的现值下降，于是债券价格下跌；贴现率下降则相反。这个反向关系不是情绪驱动，而是折现机制的必然结果。
久期（更严格地说是修正久期）衡量的就是：在其他条件不变时，贴现率变动一个很小的幅度，价格大约会变动多少。它之所以能成为“利率风险”的核心指标，是因为它抓住了折现机制的一个关键维度——现金流分布在时间轴上的位置。如果同样是100元的现金流，明年收到与十年后收到，对贴现率变化的敏感度完全不同：时间越远，折现因子对利率的弹性越大。
这也解释了为什么“为什么某些资产对利率敏感度更高？久期与折现逻辑解析”这类问题在不同资产上会出现同样的底层答案：只要资产价值主要来自更远期的现金流，它对利率就更敏感。债券久期本质上是把这种“远期权重”用一个可计算的统计量表达出来。
久期越长为何更危险：现金流更靠后，折现误差被放大
把债券价格写成“每期现金流 × 折现因子”的求和，就能看出久期与风险的因果链条：
1) 久期越长，意味着现金流的权重更多落在更远的未来（要么因为到期更长，要么因为票息更低导致本金占比更高）。
2) 更远期现金流对贴现率变化更敏感：贴现率变动同样的幅度，远期折现因子的变化比例更大。
3) 因为价格是这些现值的加总，远期权重越高，整体价格对利率的“斜率”就越陡。
4) 斜率越陡，在利率波动存在的世界里，价格波动的幅度就越大；这就是“久期风险”。
这里的“风险”不是主观判断，而是一个系统性暴露：当市场对利率路径、通胀、期限溢价的定价发生变化时，久期长的债券会把这种变化更强烈地映射到价格上。换句话说，久期把利率这个宏观变量转化为可交易的价格波动。
进一步看，久期还与票息水平紧密相关：在同样到期日下，低票息债券的久期更长，因为投资者回收现金更慢，更多价值集中在到期本金那一笔。于是它对利率变化更敏感，价格波动更大。这也是为什么“长久期”常常和“低票息、远期集中”同时出现：现金流结构决定了敏感度结构。
从参与者激励到制度设计：久期风险为什么必须被显性化
久期不仅是一个学术指标，它在市场结构中承担“风险语言”的功能，让参与者能够分工、对冲与定价。
对发行人而言，长期债务把再融资风险从“频繁滚动”转为“锁定利率”，但把利率变化的价格风险更多留给持有人；对投资者而言，持有长久期债券相当于承担更大的利率波动敞口，因此需要更高的期限补偿或更强的负债匹配需求来支撑。银行、保险、养老金等机构之所以关心久期，是因为它能把资产端与负债端的现金流时间结构对齐：负债越长期，资产越可以承受更长久期，否则利率变动会通过资产价格波动侵蚀资本充足或偿付能力。
对交易与中介机构而言，久期是风控与报价的共同坐标。做市商在库存债券时，最怕的不是“债券本身会消失”，而是利率跳动导致库存价格变化；久期越长，同样的利率冲击带来的损益越大，库存成本与对冲需求越高，报价的点差与流动性折价也就更容易扩大。清算、保证金与风险限额体系也依赖久期这类敏感度指标，把“潜在价格波动”转化为可计量的风险资本占用，从而降低单一参与者把波动传导成系统性连锁反应的概率。
这里可以看出一个更底层的机制：市场需要把宏观不确定性（利率变动）映射为微观可管理的度量（久期、凸性等），才能在交易、对冲、资本约束之间形成闭环。久期越长风险越大，并不是一句经验口号，而是折现定价、现金流时间结构与市场制度共同作用下的必然结论。
久期之外的补充：价格敏感度还包含“曲率”与利差维度
久期给出的是“小幅利率变动”下的近似线性敏感度，但债券价格对利率的关系并非直线，而是带曲率的，这通常用“凸性”描述。久期长的债券往往也具有更显著的凸性，使得在较大幅度利率变化时，线性近似会出现偏差。凸性不是对久期结论的否定，而是提醒：久期刻画的是主要方向和一阶强度，凸性刻画的是二阶形状。
此外，市场实际使用的贴现率不只有无风险利率，还包含信用利差、流动性溢价等。久期长意味着对“任何进入折现率的成分”都更敏感：无风险利率变动会影响价格，信用利差变动同样会影响价格，只是来源不同。于是“久期越长风险越大”的底层含义可以更一般地表述为：越依赖远期折现的资产，越暴露于折现率各组成部分的重新定价。
归根结底，久期是把债券的现金流时间结构压缩成一个可交易、可风控、可制度化的敏感度指标。久期越长，现金流越远、折现放大效应越强，价格对利率变化越敏感，因此风险表现为更高的价格波动性与更强的再定价暴露。
