很多人把价格变化理解为“情绪推动的随机波动”，但在连续竞价市场里，价格更像是订单簿上可交易数量与交易规则共同计算出来的结果。所谓流动性，并不等同于“成交量大”，而是指在不引发显著价格冲击的前提下，市场能够吸收买卖需求的能力。它通过订单深度、价差、可见与不可见订单、以及成交结构（谁在主动、谁在被动）把供需差异转译成最终成交价。
价格不是一个点：由“可成交的曲线”决定
在订单驱动市场中，任一时刻都存在一个买一/卖一报价，它们之间的差就是点差（bid-ask spread）。点差反映了立即成交的“进场成本”，同时也是流动性的重要外显：点差越窄，说明在最优价附近愿意提供对手方的被动挂单越多、竞争越强。
更关键的是订单深度：从最优价向外扩展，不同价位上堆叠着不同数量的限价单，形成一条“可成交的数量-价格曲线”。当一笔市价单（或激进限价单）到来，它会沿着这条曲线吃掉对手方挂单，成交价格因此不是单一报价，而是一个加权平均的执行结果。深度越厚，意味着同样的交易量需要穿透的价位更少，价格冲击更小；深度越薄，少量主动单就可能跨越多个价位，表现为跳价、滑点与短时波动放大。
因此，价格形成至少包含三层结构：
1) 估值与预期给出“愿意交易的中枢区间”；
2) 风险溢价与资金成本决定参与者愿意报出的买卖价差与库存补偿；
3) 订单簿深度与撮合规则把当下的交易需求映射为成交路径与最终成交价。
订单深度如何把供需差异变成“价格冲击”
把一次交易拆开看，市场并不是先有“真实价格”再成交，而是先有可交易的挂单集合，再由交易需求去选择成交在哪些价位发生。若某时刻买盘在买一附近堆得很厚，而卖盘在卖一附近很薄，那么同等规模的买入主动单会更容易推高成交均价；反过来，同等规模的卖出主动单可能只造成有限下压。这里的关键不是“谁更看多/看空”，而是“谁在更靠近中枢的位置提供了更多可立即成交的数量”。
订单深度还具有明显的非线性：当最优档深度不足时，主动单会迅速穿透到二档、三档，导致成交价呈阶梯式移动；而当多档深度充足时，成交价可能几乎不动但成交量显著放大。于是我们常看到“放量不涨/不跌”与“缩量大波动”并存，它们背后对应的不是情绪矛盾，而是订单簿的吸收能力不同。
需要注意的是，深度既包括可见挂单，也包括隐藏流动性：例如冰山单、暗池撮合、或做市商在内部化订单时提供的报价。可见深度薄并不必然意味着市场无法吸收交易，但它会提高不确定性：外部交易者看不到真实可成交曲线，就更倾向于以更保守的价格提交订单，从而扩大点差、降低最优价附近的竞争强度，形成“流动性自我收缩”的反馈。
成交结构：主动单、被动单与做市库存的再平衡
成交结构决定了价格变化是“被动让价”还是“主动扫单”。当交易主要由主动买单推动（买方以市价或激进限价成交），价格上行往往体现为对卖方流动性的持续消耗；当交易主要由被动买单承接（卖方主动打到买盘），则体现为买方流动性在吸收抛压。两者的差异在于：主动单把不确定性成本转嫁给对手方挂单，成交更快但价格冲击更大；被动单以等待换取更好的价格，但承担成交不确定性。
在有做市商或高频流动性提供者参与的市场里，点差与深度还受到“库存风险”约束。做市商在双边报价时，需要为持仓波动、对冲成本与信息不对称定价：当市场出现更强的信息型交易（例如连续的同向扫单），做市商会迅速后撤报价、扩大点差或降低挂单量，以减少被“挑走便宜货”的概率，这会让表面流动性突然变差，价格跳动加剧。此时的价格变化并非单纯的供需量差，而是流动性提供者对信息风险的再定价。
这也解释了为什么同样的基本面消息，在不同流动性环境下会产生不同幅度的价格反应：消息改变的是参与者对未来现金流与风险的预期，但最终落到成交价上，需要经过“谁愿意在最优价附近提供多少数量”的市场结构过滤。类似地，“中小盘股价格如何决定？预期、流动性与市场结构逻辑”之所以强调结构因素，是因为小盘标的往往深度更薄、隐藏流动性更少、做市能力更弱，导致同等信息冲击更容易表现为更大的成交穿透与更高的短期波动。
把流动性纳入价格模型：从估值中枢到交易可达性
从价格决定机制的角度，可以把成交价看作“估值中枢 + 风险溢价 + 流动性折价/溢价”的合成。估值中枢来自现金流预期与贴现率等宏观变量；风险溢价反映对不确定性的补偿；而流动性项刻画的是把头寸从想法变成成交所需支付的结构性成本。
流动性折价主要通过三条路径进入价格：
1) 点差成本：越不流动，立即成交需要付出的价差越大，成交价相对中枢更偏离；
2) 冲击成本：订单簿越薄，大额或连续交易越容易穿透多档，形成更差的平均成交价；
3) 等待成本：若不愿付出点差与冲击，就必须等待对手方出现，这会把时间风险与机会成本内生到报价里。
当利率或融资条件变化时，流动性也会被间接重塑：资金成本上升会降低做市与杠杆交易的意愿，最优价附近的挂单量减少，点差变宽；资金成本下降则可能促使更多库存与更积极的报价竞争。即便不讨论宏观预测，也能用结构语言说明“为什么同一资产在不同资金环境下成交更容易或更困难”。
归根结底，市场价格不是孤立的数字，而是订单簿上可交易数量、参与者风险偏好与撮合规则共同形成的“可达共识”。流动性决定了共识能否以低成本被实现：深度越厚、点差越窄、成交结构越均衡，价格越接近平滑的连续过程；反之，价格更像被订单流一段段推着走的路径，波动更多来自交易可达性的变化，而不仅是观点的变化。
