CPI 的核心盲区：它测的是“消费品价格”，不是“资产价格”
CPI（居民消费价格指数）的设计目标，是追踪居民日常消费篮子中商品与服务的价格变动，用于描述“生活成本”层面的通胀压力。它的盲区首先来自对象选择：资产（住房资产、股票、债券、土地、私募股权、加密资产等）并不以“当期消费”方式进入大多数 CPI 篮子，即便某些与住房相关的项目被纳入，也往往以租金或“居住服务”近似，而不是以房价本身的交易价格计入。因此，资产价格大幅上行或下行时，CPI 可能保持平稳，形成“消费通胀温和但资产通胀显著”的并行局面。
这种错位会导致常见误用：把 CPI 当作“所有价格都在涨/都在跌”的总括指标，或把“低 CPI”理解为金融条件不会推动资产估值扩张。资产价格更直接受贴现率、风险溢价、流动性偏好、杠杆约束与预期变化影响，而这些机制并不需要通过消费品涨价来体现。类似于“Beta 的盲区有哪些？线性假设和历史数据限制”所强调的那样，指标的构造决定了它能回答的问题范围：CPI 只覆盖消费端价格，不覆盖资产端定价过程。
隐含前提：代表性消费篮子、稳定权重与可比质量
CPI 能成立依赖一组关键前提假设。第一，样本篮子具有代表性：用平均家庭的消费结构去近似整体生活成本变化。但现实中，收入层级、地区、年龄与家庭结构会导致消费权重差异显著；同一 CPI 读数对不同群体的“体感通胀”可能完全不同。第二，权重相对稳定：统计上通常采用固定权重或阶段性更新权重，默认短期内消费结构不因价格变化而剧烈调整；但当替代效应强（例如某类食品或能源价格暴涨）时，真实消费会迁移，CPI 的可比性与解释力会受影响。第三，质量可比：通过质量调整将“同类商品”在不同时点的价格可比化，但质量调整本质上是模型化处理，面对快速迭代的科技产品、服务捆绑、会员制与数字内容定价时，价格与质量边界并不清晰。
这些前提与资产价格的形成机制不一致。资产定价更依赖未来现金流预期、风险定价与期限结构，且交易具有更强的边际定价特征：少量成交即可重估整体存量资产的估值。CPI 则强调对大量消费交易的平均化追踪，天然更“慢变量”。因此，用 CPI 解释资产波动时，往往是在用一个“平均、滞后、消费导向”的统计量去映射一个“边际、前瞻、金融条件导向”的过程。
失效情境：当金融条件驱动资产重估，而消费价格未必同步
CPI 在若干情境下容易被误读为“通胀不高所以风险不大”或“通胀上行所以资产必然受压”，但它无法覆盖关键传导链条。
1）流动性与贴现率主导的估值变化。即便消费品价格稳定，利率期限结构、风险溢价与信用利差的变化也能显著改变资产现值。CPI 无法直接反映融资成本、抵押品约束、保证金要求与风险偏好变化，更无法刻画“同样的现金流在不同折现率下估值差异”。
2）住房：居住成本与房价交易价格的分离。很多统计体系会用租金或业主等价租金来近似居住服务价格，这能服务“生活成本”口径，却无法表达房价作为资产的波动。房价受土地供给、信贷扩张、预期与投资需求影响更大，租金与房价之间可能长期背离，导致 CPI 对房地产资产周期的敏感度不足。
3）资产价格上涨不必带来当期消费通胀。财富效应存在但不稳定，且受分配结构影响：资产主要由高净值群体持有时，资产上涨未必转化为广泛消费需求；同时，全球化供给、技术进步与平台竞争可能压低商品服务价格，使 CPI 维持低位，而资产端在金融条件宽松下持续重估。
4）供给冲击与相对价格变化。能源、粮食等供给冲击会推高 CPI，但这类上行并不等同于“资产价格也将同步上涨或下跌”的单向关系。CPI 记录的是消费端相对价格的变化结果，却不区分这是需求拉动、成本推动还是结构性瓶颈，更不直接给出对企业利润率、信用风险或资产久期敏感度的分解。
5）统计口径与时点差异。CPI 通常按月发布，包含采样、季节调整与滞后修订等环节；资产价格则高频变动并即时反映预期。用低频、平均化的 CPI 去解释高频资产波动，天然存在时间尺度不匹配的问题。
CPI 无法反映的维度：分布、金融结构与“资产通胀”
CPI 的另一个盲区是“分布信息”的缺失：它给出的是总体指数，难以表达不同人群面对的价格结构差异，也无法反映资产持有结构导致的财富分化。资产价格变化带来的影响往往通过资产负债表传导：谁持有资产、谁承担负债、杠杆如何分布，决定了冲击的放大或缓冲。仅看 CPI 会忽略金融结构层面的脆弱性，这与“杠杆率的盲区是什么？不同负债结构导致的风险误判”类似：同一个表面数值背后，结构差异可能意味着完全不同的风险暴露。
此外，CPI 不覆盖资产价格还意味着它无法描述“资产通胀”的多种形态：估值倍数扩张、风险溢价压缩、期限溢价变化、信用创造推动的资产再定价等。这些现象可能与消费端通胀同向、反向或无关。CPI 也无法提供关于资产市场微观流动性、成交深度、杠杆链条与交叉抵押的任何信息，而这些往往决定资产价格波动的速度与幅度。
使用边界：CPI 只能回答“消费篮子价格怎么变”，不能回答“资产值多少钱”
CPI 的边界可以概括为：它是生活成本口径的价格指数，适合描述消费端平均价格水平变化，但不能被用来替代资产定价指标、金融条件指标或资产负债表指标。它无法直接反映资产价格、融资约束、风险溢价、财富分布与结构性信用扩张，也难以在高频层面解释资产波动。
当讨论资产价格变化、估值重估或金融稳定问题时，CPI 提供的信息常常是不充分的：它既不告诉“资产价格是否偏离基本面”，也不告诉“波动由贴现率还是现金流预期驱动”，更不告诉“杠杆与流动性如何放大冲击”。把 CPI 视作通用价格信号，会把一个消费统计指标的适用范围外推到资产市场，从而产生系统性的解释偏差。
