收益结构：外汇更像“相对价格交易”，股票更像“企业现金流的索取权”
外汇（这里指主要货币对的现货与其衍生品）本质上是两种货币购买力与资金价格的相对关系。其收益结构以“汇率变动带来的资本利得”为核心：当一国货币相对另一国升值/贬值，持有相应方向的头寸就获得收益或亏损。外汇自身不产生企业意义上的经营现金流，单纯持有某一货币的现货并不自动产生“分红式”的现金回报；外汇交易中经常被提及的隔夜利差（掉期点/展期成本）更接近“资金价格差”的体现：高利率货币相对低利率货币可能带来正向利差收益，但它并非来自实体经营，而是来自两国无风险利率与资金供求的差异。
股票的收益结构则更接近“对公司未来现金流的定价”。长期看，股票回报通常可拆为三类来源：一是分红与回购等股东回报（现金流或等价现金流）；二是企业盈利增长带来的内在价值上升；三是估值水平变化（市盈率、市净率等折现因子变化）带来的资本利得。即使短期价格波动主导收益表现，股票价格仍然锚定在公司资产负债表与盈利能力之上。也因此，股票的风险溢价往往与承担企业经营不确定性、宏观周期波动以及权益资本的“最后索取权”地位相关。
从“风险溢价”角度看，外汇的溢价更多体现为跨国利差与宏观风险偏好切换下的定价补偿；股票的溢价则更像对企业现金流波动、破产尾部风险以及长期增长不确定性的补偿。把两者放在一起对比，会发现它们的收益结构差异，类似“股票与商品的收益结构为何完全不同？”那种由标的本质（现金流资产 vs 相对价格）决定的分野。
风险来源：外汇以宏观与杠杆波动为主，股票以经营、估值与制度性风险为主
外汇的主要风险来源首先是波动本身：汇率受宏观预期变化驱动，反应速度快、跳跃性强，常见触发因素包括通胀与增长预期变化、央行政策路径调整、地缘政治冲击、避险情绪升温或消退等。其次是利率敏感性：利差变化会通过远期点、掉期曲线与资金成本影响持仓收益，尤其在加息/降息周期中，市场会把“未来利率路径”迅速映射到汇率定价。再次是流动性与政策事件风险：央行干预、资本管制、突发政策声明、流动性枯竭时的点差扩大，都可能造成短时间内的大幅重定价。
外汇还常与杠杆机制绑定。无论是保证金交易还是通过衍生品表达观点，杠杆会把小幅汇率变动放大为显著盈亏；当市场出现“去杠杆—止损—追加保证金”的链式反应时，风险形态更偏向短期尾部事件与流动性冲击。外汇市场的信用风险通常不来自“货币本身违约”，而更多体现在交易对手与结算安排、以及极端情形下的资本流动限制。
股票的风险来源更贴近企业层面与资本市场定价机制。第一类是经营与行业风险：收入、成本、竞争格局、技术迭代、政策监管变化都会改变企业现金流路径。第二类是估值与贴现率风险：无风险利率上行会抬高折现率，压缩估值倍数；风险偏好下降会扩大股权风险溢价，带来系统性回撤。第三类是信用与资本结构风险：虽然股票不直接承担“债券式违约”，但在企业资不抵债时权益作为最后索取权会承受更大的损失弹性，财务杠杆越高，权益波动越大。第四类是制度与微观结构风险：信息披露质量、公司治理、再融资与减持规则、交易机制（涨跌停、停牌等）都会影响价格发现与流动性。
如果把外汇与股票并列，会发现外汇的风险更集中在“宏观变量的联动与资金价格变化”，股票则同时承载“宏观折现率变化 + 企业现金流不确定性 + 市场制度与治理结构”。这种差异与“股票与基金的收益与风险结构差异是什么？”背后同样的逻辑一致：底层资产是否产生现金流、风险是否可分散、以及定价锚是否稳定，决定了风险来源的层次。
为什么差异会存在：制度安排、供需结构与定价锚不同
外汇之所以更像相对价格交易，根源在于货币是计价单位与支付媒介，其“价值”更多体现为购买力与资金价格的相对比较。外汇市场的供需由跨境贸易结算、资本流动、央行储备管理、国际融资与套保需求共同塑造；在开放经济中，利率平价、通胀差与经常账户/资本账户预期会持续影响汇率。定价锚往往不是某个可验证的现金流，而是宏观均衡关系与政策反应函数：央行的目标函数、财政可持续性、外部收支压力与金融稳定约束，都会通过预期渠道进入汇率。
股票差异则来自公司法与证券制度赋予的权利结构：股东对剩余现金流与资产处置具有索取权，企业经营活动产生的利润与自由现金流，构成长期价值的根基。股票供需除了资金面与风险偏好，还受到企业融资与回购、指数化资金配置、机构约束与信息披露制度影响。其定价锚更“微观”：盈利能力、资产质量、竞争优势、治理结构与资本开支效率，决定了未来现金流的水平与不确定性；宏观变量主要通过贴现率与盈利周期影响估值。
此外，市场机制也强化了两者差异。外汇市场通常更接近全球化的连续竞价与跨时区交易，信息反映更快，宏观新闻与政策预期的边际变化容易引发同步波动；股票市场则存在更明显的行业与个股异质性，信息不对称、公司事件与财报节奏会让波动呈现“分层结构”：系统性因子决定大方向，个体因子决定分化。
不做优劣判断：把差异理解为“不同的回报生成器与风险发动机”
外汇与股票并非同一种风险资产的不同外观，而是两套回报生成机制：外汇主要由相对价格变化与利差/资金成本驱动，风险多由宏观预期、政策路径、流动性与杠杆放大而来；股票主要由企业现金流、增长与估值变化驱动，风险来自经营不确定性、贴现率与风险溢价波动，以及资本结构与制度环境。理解这些结构性差异，有助于在讨论波动、利率敏感性、信用与杠杆时，明确每一种资产风险从何处产生、又通过什么渠道传导到价格之中。
