很多人把“收益率曲线”当成一条简单的折线：短端利率多少、长端利率多少，然后用“高/低”来理解。但在资产分类体系里，收益率曲线更像一种“期限结构的分类结果”，它把同一类债务工具在不同到期年限上的收益率，组织成可比较、可归因的结构。与“国债如何分类？短期、中期、长期国债的期限结构解析”类似，这里讨论的不是单只债券的好坏，而是把不同期限点位按结构特征分门别类，形成可复用的分类语言。
从分类视角看，收益率曲线至少包含两层对象：第一层是“曲线的构成要素”，即期限点（如1个月、3个月、1年、2年、5年、10年、30年）与对应收益率；第二层是“曲线的形态类别”，即依据不同期限之间的相对高低关系与斜率变化，把曲线归入正常、倒挂、平坦等结构。形态分类的核心依据不是绝对利率水平，而是期限维度上的相对关系：短端相对长端更高还是更低、差值是否明显、曲线是否存在明显的拐点与分段。
分类体系总览：以“期限利差结构”作为主轴
收益率曲线的主流形态分类，通常围绕“期限利差（term spread）”展开：用长端收益率减短端收益率得到的差值，作为最直观的结构判别指标。为了让分类更稳定，实践中会选取代表性期限对（如10年-2年、10年-3个月、5年-1年等）来刻画曲线斜率，同时也会观察多个期限点的整体排序。
在结构设计上，可以把收益率曲线形态做成一个层级化分类树：
– 一级分类：按整体斜率方向
– 正常（上倾）：长端高于短端
– 倒挂（下倾）：短端高于长端
– 平坦（近水平）：长短端差异很小
– 二级分类：按“分段与曲率”细分（用于描述更复杂的曲线）
– 陡峭/温和（正常内部）
– 轻度倒挂/深度倒挂（倒挂内部）
– 前端平坦/全段平坦（平坦内部）
– 驼峰型（中端高于两端）、碗型（中端低于两端）等曲率特征
这种体系的逻辑是：一级分类提供最通用的结构标签，二级分类补充“形态细节”，便于在不同市场、不同时间窗口下复用同一套描述框架。它强调“结构差异”而非“结果解读”，属于典型的金融分类语言。
正常曲线：期限溢价主导的上倾结构
“正常”是指收益率随期限延长而上升的上倾结构：短端收益率较低，长端收益率较高，期限点位大体呈递增排序。分类判别上，可以用“长端-短端利差为正且具有一定幅度”来概括，但更严谨的做法是看多个期限点是否整体上行，避免仅用单一期限对造成误判。
从结构成因角度，正常曲线常被描述为“期限溢价（term premium）”与“预期路径”共同作用的结果：持有更长期限的债务工具，面临更长时间的不确定性与流动性折价，因此长端往往需要更高的收益率作为补偿。需要强调的是，在分类体系里，这些成因用于解释“为什么会形成这种结构”，并不构成对未来走势的判断。
在二级分类上，正常曲线还可按斜率强弱拆分：
– 陡峭正常：短端与长端差距较大，曲线前段或中段上升更明显。
– 温和正常：整体上倾但斜率不大，各期限点差异较均衡。
这种细分的意义在于把“同为正常”但结构差异明显的情况区分开，便于对比不同市场阶段的期限结构特征。
倒挂曲线：短端高于长端的下倾结构
“倒挂”指收益率随期限延长反而下降：短端收益率高于长端收益率，期限点位排序出现逆转。分类判别通常表现为关键期限利差为负（如10年-2年为负），且在多个期限点上呈现下倾或至少在中短端出现显著反转。
在结构设计上，倒挂并不等同于“全段都向下”。常见的倒挂结构可能是“前端高、后端低”的分段形态：短端到中端快速下行，而长端趋于平缓。为了让分类更贴合真实曲线，可以引入二级分类：
– 轻度倒挂：利差略为负，倒挂主要集中在某一段期限（如2-10年之间）。
– 深度倒挂：多个期限对均为负，且短端与长端差异显著。
– 局部倒挂：只有某一段期限出现逆序（例如1-3年高于5-10年），但超短端或超长端未必参与倒挂。
这种细分强调“倒挂的覆盖范围与强度”，把“倒挂”从单一标签扩展为可描述的结构谱系，避免把不同形态混为一谈。
平坦曲线：长短端差异收敛的近水平结构
“平坦”指不同期限的收益率差异较小，曲线整体接近水平。它的分类关键不在于利差是正还是负，而在于“幅度很小”：长端与短端几乎处于同一水平，期限点位之间的排序可能仍为上行，但斜率不足以形成明显的期限结构特征。
平坦结构也需要进一步拆分，以提升分类的可用性：
– 全段平坦：从短端到长端都缺乏明显斜率，期限点高度聚集。
– 前端平坦：短端到中端差异很小，但中长端开始出现上倾或下倾。
– 后端平坦：中端到长端差异收敛，而短端可能仍有一定斜率。
平坦曲线在结构上经常与“曲率形态”共存：例如中端略高形成轻微驼峰，但整体斜率仍接近平坦。此时更合适的表达方式是“一级分类用平坦，二级标签补充驼峰/碗型”，从而把斜率与曲率两个维度拆开描述。
分类之间的边界：用“斜率、分段、曲率”三把尺子统一口径
正常、倒挂、平坦看似是三选一，但现实曲线常处于边界地带。为了让分类体系可落地，通常需要明确三个判别维度：
1) 斜率（方向与幅度）：决定一级分类。方向看长短端利差正负，幅度决定是否应归入“平坦”。
2) 分段（局部结构）：识别“局部倒挂”“前端平坦”等，避免单点利差掩盖真实形态。
3) 曲率（中端相对两端）：用于描述驼峰、碗型等非线性结构，作为二级或附加标签。
用这三把尺子，可以把收益率曲线从“单一图形”转化为“可复用的分类对象”：先定一级形态（正常/倒挂/平坦），再用分段与曲率补充结构细节。这样形成的分类语言，既能覆盖常见情形，也能容纳复杂曲线的过渡状态。
最后，收益率曲线的学习价值不在于把某一次曲线变化当作结论，而在于掌握一套稳定的分类框架：把不同期限点的相对关系抽象成结构类别，再用层级标签表达细节。理解这种分类逻辑，有助于把“利率水平”与“期限结构”区分开来，更清晰地描述债券市场定价在期限维度上的组织方式。
