国债风险的结构性框架
国债作为主权信用支持的债务工具，其风险结构主要由利率风险、流动性风险、期限结构风险以及操作与制度风险共同构成。与企业债券或信用较低的债券相比，国债的信用风险极低，因此国债的核心风险主要不是违约，而是源于市场定价、利率波动、供需关系及制度安排。正如“债券风险来自哪里？利率、信用与期限结构三维拆解”所揭示，国债的风险结构有其独特的内在逻辑。
利率风险：结构与机制的主轴
国债的价格对利率变动极为敏感，这种敏感性由其久期（duration）所决定。久期越长，国债价格对利率变动的反应越大。利率风险源自货币政策、市场预期、经济周期等宏观变量，但决定风险承载的结构性根源在于国债的现金流分布和久期构成。当市场利率上升，国债未来现金流的现值下降，导致价格下跌；反之亦然。国债的利率风险，不仅体现在短端（如货币市场利率变动影响短期国债），更在于长端的期限错配和预期变化引发的资产价值波动。
期限结构与供需机制的影响
国债的风险还深受期限结构（yield curve）的影响。不同期限的国债，其对利率变化的敏感度不同，形成期限结构风险。期限结构反映了市场对于未来利率走势、经济增长与通胀的预期。期限较长的国债，因未来不确定性更高，对利率变化的价格弹性更大。此外，国债市场的供需机制也决定了风险暴露的结构性特征。新发国债的规模、投资者结构（如央行、商业银行、保险和海外机构的配置需求）、政策性买卖等均可能导致价格和利率的结构性调整，从而影响风险来源。
流动性与制度安排的结构性风险
尽管国债通常流动性较高，但在极端市场环境或特殊政策调整下，流动性风险亦可能显现。流动性风险的结构性根源在于市场交易机制、做市商制度、清算安排以及投资者集中度。当市场主体对国债流动性的认知发生变化，或监管政策调整导致交易需求剧烈波动，流动性风险便会成为国债风险的一部分。此外，国债交易的操作风险和制度性风险也不可忽视。例如，清算、交割、担保品管理等环节的制度安排，决定了极端情形下的风险传导路径。
风险为何由结构决定
国债资产的风险并非短期情绪或价格波动的产物，而是由其本身的结构性特征决定。利率风险源于现金流的时间结构和久期，期限结构风险反映了不同期限国债对利率和预期变化的敏感度，流动性风险源自市场交易结构和制度安排。正如“股票的风险从哪里来？价格、盈利与预期三重结构风险解析”所强调，任何资产的核心风险都深植于其结构和运行机制之中。国债的核心风险之所以具有结构性，是因为其定价基础、供需框架与市场机制决定了资产价值对外部变量的传导路径和幅度。这种风险结构既稳定又可预测，为风险管理和市场理解提供了基础。
