期权 Gamma 试图回答的核心问题是：当标的价格继续变化时，期权对价格的敏感度（Delta）会以多快的速度改变，也就是“敏感度本身的敏感度”。如果说“期权 Delta 想回答什么？价格敏感度的问题”关注的是此刻价格变动对期权价值的直接影响，那么 Gamma 关心的是这种影响是否稳定、会不会突然变得更强或更弱。
为什么要关心“敏感度会不会变”
金融市场里，很多风险并不是来自一次小幅价格波动，而是来自关系结构的改变：原本线性的影响突然变成非线性的，原本可预期的变化突然加速。Gamma 之所以重要，是因为它把“非线性”这件事具体化了——它描述的是曲率，而不是斜率。
从更一般的指标哲学看，很多指标都在试图把“系统结构是否在变”说清楚。比如“GDP 增速试图回答什么？经济增长速度的问题”是在追问宏观产出变化的速度；而 Gamma 则是在追问微观定价关系变化的速度：不是期权价格怎么变，而是期权价格对标的价格的反应机制怎么变。这个问题的价值在于，它把风险从“结果变量的波动”提升到“映射关系的变化”，让人能讨论同一份价格波动在不同状态下为何会带来截然不同的暴露。
Gamma 如何刻画期权的非线性
从定义上，Gamma 是 Delta 对标的价格的一阶变化率（也可理解为期权价格对标的价格的二阶变化率）。它用一个数把“曲线弯曲程度”表达出来：当标的价格移动一点点，Delta 会随之变化多少。
用直觉语言说：Delta 像是“此刻的倾向”，Gamma 像是“倾向改变的速度”。当 Gamma 很接近零时，期权的价格反应更像线性工具：标的每动一点，期权大致按固定比例跟随；当 Gamma 较大时，期权的反应会随价格位置而明显不同，同样的标的涨跌，在不同价位会引发不同强度的期权价格变化。
这种非线性并不是凭空出现，而是由期权合约的结构决定：期权到期时的收益是分段的、带拐点的，因此在到期前的定价曲线也会呈现弯曲。Gamma 试图把“拐点的影响在当下有多强”量化出来。它回答的不是“未来会不会涨跌”，而是“在当前状态下，价格—价值之间的关系曲线有多弯”。
进一步说，Gamma 还隐含了“局部性”的概念：它是围绕当前价格附近的一种局部曲率描述，强调的是小范围移动时映射关系的变化速度。这使得 Gamma 成为讨论期权定价几何形态的语言：Delta 描述切线方向，Gamma 描述曲线弯曲。
Gamma 描述的领域边界：从单一合约到市场结构
Gamma 的适用范围首先在单一期权合约层面：它描述该合约在当前价格附近的非线性程度。但它的概念可以自然扩展到组合与市场层面，因为组合的 Delta 也会随标的变化而变化，组合的 Gamma 就是在描述这种变化的聚合速度。
在组合层面，Gamma 让人能够讨论“整体暴露是否会自我强化或自我减弱”。当组合 Gamma 的绝对影响更强时，标的价格移动会更快改变组合的方向性敏感度，使得风险暴露不是静态的，而是随市场移动不断重塑。换句话说，Gamma 把“风险是动态生成的”这件事变成可被表述的对象。
在更宏观的市场结构层面，Gamma 也可以被理解为一种关于“市场对价格变化的二阶反馈”的语言：当大量头寸的 Delta 会随着价格移动而同步改变时，市场的净需求曲线可能呈现更强的弯曲特征。此时讨论 Gamma，本质是在讨论市场微观结构中的非线性反馈，而不是讨论某个交易动作。
核心思想：把风险从线性暴露推进到曲率暴露
期权 Gamma 背后的核心思想是：真正决定风险形态的，不只是“对价格变化有多敏感”（一阶），还包括“这种敏感度会不会迅速改变”（二阶）。它试图说明的现象是金融工具的非线性：同样的价格波动，在不同位置、不同状态下会触发不同强度的价值变化。
因此，Gamma 的存在意义在于提供一种更高阶的描述框架：用曲率去理解期权，把不稳定的敏感度变化显性化。它让人能够用一句话说清楚期权区别于线性资产的关键：期权不是只有方向性反应，它的反应机制本身会随价格而变。
