股权风险溢价（Equity Risk Premium，简称 ERP）是指投资者为承担股票相对于“无风险资产”所额外要求的预期回报补偿，通常以“预期股票收益率与无风险利率之差”来表述。它是连接估值与风险定价的核心概念，常用于描述股票市场整体的风险补偿水平，属于典型的风险定价类指标。
指标归类与一句话本质
从指标类型看，ERP 既可被视为“风险指标”（衡量风险补偿），也常被用作“估值相关指标”（通过折现率影响资产定价）。其一句话本质是：ERP 描述了市场对股票这类风险资产相对于无风险资产所要求的额外回报要求。
需要强调的是，ERP 讨论的是“补偿”而不是“波动本身”。波动率、Beta 等指标刻画风险暴露或价格波动特征，而 ERP 刻画在给定风险认知下，市场愿意以多大的预期回报来交换持有股票的不确定性。与“什么是系统性风险？市场整体风险指标解释”中对不可分散的市场风险的描述相呼应，ERP 通常被理解为对系统性风险的总体补偿，而非对个股可分散风险的补偿。
关键构成：股票预期收益与无风险利率
ERP 的构成要素可以概括为两端：一端是股票（或股票市场）的预期收益率，另一端是无风险利率。
无风险利率一般以信用风险极低、期限明确的政府债券收益率作为近似基准，反映资金的时间价值与确定性回报的基准水平。股票预期收益率则是对未来现金流与价格变化的综合预期，既可能来自对股息与回购等现金回报的预期，也可能隐含在市场价格与盈利/现金流预期之间。由于“预期收益率”本身不可直接观测，实践中常见的表述会区分为：
– 历史 ERP：用历史股票收益与历史无风险利率的差值来回看过去的风险补偿；它是统计意义上的经验度量，不等同于当下市场对未来的要求。
– 隐含 ERP：从当前股价与对未来现金流（如股息、回购、盈利增长）的预期反推折现率，再扣除无风险利率得到的“市场隐含风险补偿”；它更贴近当下定价条件，但依赖对未来现金流路径的假设。
– 前瞻 ERP：基于分析框架对未来收益与利率做情景假设后得到的风险补偿估计；它强调一致的前提设定与可比口径。
这里的“无风险”是金融建模中的近似概念，指在计价货币与持有期限匹配的前提下，违约风险可忽略且现金流确定性强的基准利率；若期限不匹配或存在通胀与再投资不确定性，ERP 的含义也会随之发生口径差异。
ERP 的知识边界与常见混淆
ERP 是市场层面的风险补偿概念，但它并不等同于“股票一定能获得的超额收益”，也不直接描述短期涨跌。它表达的是在某一套预期与贴现框架下，市场对持有股票所要求的回报差。
常见混淆包括：
1) 与个股风险溢价混用：ERP 通常指“市场股权风险溢价”，对应广义股票市场组合；个股在定价时还会叠加与其风险暴露相关的特定风险补偿，不能简单把市场 ERP 当作任意个股的回报差。
2) 与风险指标互相替代：Beta、波动率、下行风险等描述风险暴露或不确定性的形态；ERP 描述对风险的“要价”。即便风险暴露相同，不同阶段市场对风险的定价也可能不同，从而使 ERP 发生变化。
3) 与名义/实际口径混淆：无风险利率与股票预期收益若一个是名义、一个是实际，会导致 ERP 口径不一致。类似地，若以不同期限的无风险利率作基准，也会改变 ERP 的解释范围。
4) 与信用利差概念混淆：信用利差是对债券信用风险的补偿，ERP 是对股权不确定性（尤其是系统性风险与现金流不确定性）的补偿，两者都属于风险溢价，但风险来源与现金流结构不同。
使用场景：作为风险定价与估值的连接量
ERP 的典型用途是作为“权益资本成本”的关键组成部分，用于把风险补偿嵌入折现率，从而影响对股票或股票市场的定价表达。在资产定价框架中，权益的预期回报常被拆解为：无风险利率 + 风险溢价（其中市场层面的部分可由 ERP 表示），再根据风险暴露关系进行扩展。
在宏观与跨资产对比中，ERP 也常被用来描述股票相对债券的风险补偿差异：当无风险利率变动、增长预期变化或风险偏好调整时，市场对“持有股票需要多少额外回报”的要求可能随之改变。需要注意的是，ERP 的数值本质上依赖于对“预期收益”与“无风险基准”的定义口径，因此在比较不同市场、不同时间段或不同模型结果时，口径一致性是理解该指标的前提条件。
