认知误区：国债真的“无风险”吗？
在讨论国债风险时，许多投资者容易陷入一个常见误区：认为国债等同于无风险资产，仅因为它们由国家信用背书，违约概率极低。然而，单纯关注违约风险会忽略国债价格波动的根本来源。事实上，国债的市场价格并非恒定，持有期间的收益也会受到多种因素影响，尤其是利率变化与期限结构的波动。
国债的核心风险类型解析
从资产风险结构的角度看，国债的风险主要来自以下几类：
1. 利率风险：国债价格对市场利率高度敏感。当市场利率变动时，国债的现值会相应调整，尤其是剩余期限较长的国债。
2. 再投资风险：国债的利息收入需要再投资，若市场利率下降，后续再投资获得的收益率会降低。
3. 通货膨胀风险：国债固定利息的实际购买力会因通胀水平上升而削弱。
4. 流动性风险：虽然主权国债普遍流动性较强，但在极端市场环境下亦可能存在买卖价差扩大的情况。
5. 信用风险（极低）：对于主权国债而言，信用风险较低，但在特定国家或特殊情形下依然存在违约可能。
利率变化与期限结构：风险的核心驱动机制
利率风险的经济机制
国债的价格与市场利率呈现反向变动关系，这是因为未来现金流的现值取决于贴现率。当市场利率上升，新发行的国债收益率更高，旧有国债的吸引力下降，价格因此下跌；反之，利率下降则驱动国债价格上升。特别值得注意的是，国债的久期越长，对利率变化的敏感度越高。这一结构性特征决定了长期国债的价格波动往往大于短期国债。
期限结构与风险来源
期限结构，即不同期限国债收益率的排列关系，又称为收益率曲线。该曲线的斜率和形态反映了市场对未来利率、经济增长和通胀的预期。当收益率曲线变陡或倒挂时，不同期限国债的价格波动幅度和方向会明显分化。与“基金的风险从哪里来？持仓资产与市场结构的风险逻辑”类似，国债的风险根源也深植于其结构性要素——即期限、利率和经济周期的联动。
期限结构变化还会影响再投资风险。例如，在利率下降周期中，短期国债到期后再投资的收益率可能低于原有水平，导致整体收益降低。
影响国债风险的关键变量
纵观国债市场，以下变量对风险结构影响深远：
– 宏观经济政策：货币政策（如加息或降息）直接影响市场利率，从而引发国债价格波动。
– 通胀预期：通胀上升会推高名义利率，导致国债价格下跌，实际收益缩水。
– 市场供需结构：大规模国债发行可能增加市场供给，影响价格稳定性。
– 全球资金流动：国际资本流入或流出会影响本币利率和国债需求，进而影响价格。
这些变量共同作用，塑造了国债风险的动态结构，使其不仅仅是基于违约概率的“安全资产”，而是一个受多重宏观因素影响、价格波动有其内在逻辑的资产类别。
结构性总结：国债风险的本质
国债的风险根本上来源于利率变化和期限结构的动态作用。虽然违约概率极低，但价格波动主要受利率风险驱动，特别是在宏观经济和政策调整周期中显得尤为突出。国债的风险结构并非单一维度，而是由多种经济机制和市场结构变量共同塑造，投资者需要理解其结构性根因，而非仅凭“安全”标签来判断风险。
